六个维度寻找优质的公司

亲爱的A股训练营小伙伴们，早上好。今日早读我们将继续共读国内唯一芒格本人及巴菲特授权传记《巴菲特幕后智囊：查理·芒格传》，作者是珍妮特·洛尔。

巴菲特—芒格王朝战无不胜

一点一滴建设起来的伯克希尔在20世纪90年代势如破竹，其公司地位和在商业世界中的地位都在逐步稳固，90年代早期伯克希尔拥有一批引人注目的业务以及强势的证券组合，还有一大笔保险公司的浮存金，收购持续了一段时间，大部分都是令人满意的。

巴菲特说，芒格让我关注到了优质业务能带来不断增长的利润这一优势，不过只有当你非常确信的时候才行。就这个话题我们延伸一下，这一点是和认知有关，反观国内的很多投资的朋友，喜欢追涨杀跌，而且喜欢买进垃圾股，壳资源的，有过深度了解之后，发现他们的思维模式基本都是认为垃圾股变好的可能性比优质股变坏的可能性要大很多，一旦优质股变差还不如垃圾股，那些总是认为怎么涨起来就怎么跌回去的投资者其内心深处还是赌博思维，零和游戏。但这个认知问题其根本还是自己不懂分析，而寻找优质的公司其实是有章可循。查理芒格说：“长期而言，我们宁可用合理的价格买入杰出的企业，也不愿意用便宜的价格买入平庸的企业。”具体来讲怎样去分析一个企业呢？我认为有六个维度：行业属性、商业模式、历史业绩、管理团队、未来分析和股份估值。就统称为多维规则，类似物理学的共振效应，同时满足几个条件的优秀公司会蕴藏巨大的威力。企业的绝对价值等于未来自由现金流的折现之和，这个公式很老掉牙但非常正确。

回顾整个20世纪，美国先锋公司创始人约翰博格研究发现美国股票市场10.4%的平均年复合收益中，5%的收益来自于企业分红，4.8%来自于盈利增长，只有0.6%来自于市盈率的变化。 简而言之，94%的收益来自于企业利润，只有6%来自于市场估值的变化，相对而言，企业盈利是西瓜，估值变化只是芝麻。 这是美国的统计，中国差别也不大，市场天天波动，企业的估值天天上下浮动。大部分人是既想找到牛股，又想做好波段操作。

中国的股市不成熟，波动很大，但就中长期来说其股价表现完全和业绩成正比，找到好企业，承认自己做不到波段，这才是我们要坚持做的事情。市场中出现过很多白马股，是否能够买入并持有这些白马股主要是靠你的认知，其实和坚韧、耐性没有太大关系，只要你认识够清楚，就没有那么多纠结了：深入研究企业的价值就在这里。

1989-1991年间伯克希尔买入富国银行的股份，一直持有至今，还收购了H.H.布朗鞋业公司。1992年的时候还买过重组公司—通用动力，在冷战结束后，这家公司军工业务一落千丈，当时巴菲特以11美元买进14%的通用动力股份，随后世界上发生了几件大事，东欧剧变，通用动力的股份急升至43.5美元，他们卖出后这一收益相当可观。1993年，伯克希尔得到了联邦贸易委员会的许可，在已有的基础上增持所罗门兄弟公司的股份到25%。同一年伯克希尔通过股权交换的方式收购了德克斯特鞋业。

就在这时，一些媒体批评芒格和巴菲特能够比其他投资者得到更好的交易条件，在所罗门和美联航这几笔交易的条件特别优厚，而这些收购都不是在公开市场交易的，通常是伯克希尔都被当成救星来解救被恶意收购的公司。芒格为这种类型的交易进行了辩护，说伯克希尔拥有别人得不到的条款是非常正常的，因为伯克希尔为对方带过去的并不只是现金，还有耐心让管理层实行长期策略，而且巴菲特还会提供忠告和鉴定意见，以及信誉。

巴菲特和芒格坚持在他们非常了解的范围内收购并坚守他们的策略，对于有浮存金的保险业则特别看重。浮存金充裕的优质保险资产是伯克希尔一路垂直上升的动力所在。在1995年的时候，伯克希尔花了23亿美元买下来GEICO的另一半，虽然这一价格比十几年前用4500万美元购入的一半贵出很多，但走出困境的GEICO依然是非常优质的资产。

在收购GEICO的后几年，伯克希尔动用220亿美元收购了通用再保险公司，此举惊动了整个保险界，奠定了伯克希尔在保险业中的领导者地位。这次巨型收购被一些分析家们形容为伯克希尔历史上的“分水岭事件”。

公众对芒格和巴菲特的要求高的惊人。他们一些受挫的交易更容易引起关注。在90年代初期他们用3.58亿美元购买了美联航的优先股，但后来却成了一堆麻烦事。随着航空业的不景气，美联航的竞争对手东部航空公司申请破产，但是一旦它申请破产就可以在没有债务的情况下运营，可以用更低的价格占领市场而更具有竞争力。随着对S&L的管制放松，引发了一场争夺优势地位的混战。

麻烦的事情还不止于此，美联航还在1991-1994年间遭遇了一系列的空难，员工士气和乘客的忠实度双双受损。两年后，芒格和巴菲特疲于应付无休止的法律诉讼、运营难题，特别是工会带来的麻烦，两人都从董事会辞职。当年3.58亿美元的投资已经缩水到0.86亿美元了。芒格回忆到，那是一段羞辱的经历，坐在那里眼睁睁看着净值产消失—1.5亿美元、2亿美元预案，那些工会联盟都只会站在自己的立场上思考问题，还有那些白痴般的竞争对手们，一边逃避自己的债权人，一边亏钱继续经营拖累我们的业务。随着行业回暖，虽然其结局还是不错，但那真是一段不愉快的经历。航空业对于乘客有利，但却是投资人的噩梦，很显然这不在他们的能力圈之内。

对于能力圈，芒格也有自己独到的见解：投资游戏说到底就是要比其他人对未来做出更准确的预言。要如何做到呢？一种方法是将这种竞争在有限的几个区域中进行。如果你试图预言所有事情的未来，那你的尝试也就太多了，会因为缺乏专长而失败。如果你不知道自己的能力界限，那你就根本没有拥有能力。找到你最擅长的，然后集中精力不断努力。

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共读作者：郭庆波。是我们A股训练营17营的群友，他是价值成长股爱好者。善于分析坚守成长股，投资风格是用价投的思维选择确定性强的优秀公司。06年买苏宁，1年半赚了7倍，后来玩黄金期货又还给了市场。15年满仓苏宁加融资最高收益500%，之后经历了过山车行情，收益减少到45%。16年精研成长股，投资三聚环保，收益50%。17年到现在为止收益40%+。