浅析债务资本成本计算方法及对比

浅析债务资本 成本计算 方法及对 比　

杜 晓梅 　 张 晓 萌　 邹 小 军　 （ 西 南 石油大学经济管 理学 院） 　

摘要 ： 本 文 主 要 介 绍 了债 务 资本 成 本 的定 义 及 分 类 ， 列 举 出不 同 　 存在债 务资本 ， 对于企 业来 说 ， 可 以对财 务杠杆 进行 充分 的　 计 算 方法 进 行 分析 ，找 出 不 考虑 时间 价 值 债 务 资 本 成 本 的计 算 方 法　 利 用 ， 进 而在 一定 程 度上 增加 股 东 的财 富 ； 另外， 通过 债务　

的形 式进行 融资 ， 不会稀释 企业 的所有权 ， 在 这种情 况下 可　 以保 障股东 的控制权 。但是 ， 必须定 期 支付债务 利 息 ， 到期　 Ｏ 引言　 归还 本金 ， 在强 制性 方面 要求 比较 高 ， 所 以企业 需要 对债务　 企 业在 发展 过 程 中 ， 难 免要 进 行融 资。 随着 市场 经 济　 筹 资的利弊进 行权衡 ， 合理确定 企业 的负债率。 　 的发展 和投 资 融 资理 论 的进 步 ， 在 一定 程度 上丰 富 了投 资　 对 于债 务 成 本 来说 ，一 般 可 以分 为长 期 借 款 资 本 成　 企业 的融 资渠 道。但是 ， 在融 资成 本 方面 ， 不 同 的融资 渠道　 本、 长 期债 券资本 成本 。 　 存在 一 定 的差 异性 ， 为 了提 高投 资回 报 率 ， 企业 需 要对 税　 按 照 是否 考虑 时 间价值 ， 可 以将 债务 资 本成 本 的计 算　 收在 内 的各 方面 因素 进行 综合 考 虑。 对于 企业来 说 ， 估 算　 分 为两 类 ： 一 类 不考 虑 时 间价 值 ， 其 计 算原 理 是 用 每 年平　 资本 成本水 平 可 以为制定 财务 政 策提供 参 考依 据 。 在计 算　 均 税前 税后 资本 使用 费 除以有 效筹 资额。另一 类 考虑 时间　 资 本成 本 的过 程 中 ， 通常情况下， 需要 将 其 分解 为债 务 资　 价 值 ， 其 计 算原 理 是基于 资 金使 用者 的角度 ， 利用“ 未来 需　 本成 本和权 益资 本成 本 ， 分别计 算后再 依据 其 占有 的权 重　 支付 的现 金流 量之 和等 于 有效 筹资额 时 的资本 成本 ” 为基　 最 终确定 企 业 的资本 成本 ， 所 以准 确计 算 债务 资本 成 本和　 础 确定 。 　 权 益 资本 成 本 可 以帮 助企 业 得 到 比较 准 确 的企 业 资本 成　 债 务 资本成 本 的计 算 方法 有如 下表所 示 的几种 方 法　 本 。鉴于债 务 资本成 本计 算 方法 的多样性 。分析 各种 资本　 非 贴 现 法　 税 前 资 本 成 本　 不 考虑 时 间价 值　 税 后 资本 成 本　 成 本 的计 算 方法 ， 充 分 明确 其 不 同 方法 的优 缺 点 ， 有 利于　 税 前 资 本 成 本　 企 业 的更好 发展。 　

关键词 ： 资本 成 本 债 务 资本 成本 贴 现 法　

贴 现 法　 （ 利息直接

贴现法 ） 　 税 后 资 本 成 本　

（ 节税利息贴现法 ） 　

的不 足 ， 得 出正 确 的债 务 资 本 成 本 的计 算 方法 。 　

１ 债务 资本成 本 的计算 方法　 所谓债 务 资本成本通 常情 况下是 指企业 通过债 务形 式　 融 资所支付 的报酬 。 由于可 以税 前扣 除债 务利 息 ， 按税后值　

计 算债 务资 本成本 ， 进一步 降低 了债务 资本成 本 ： 而且 由于　

（ 上接 第 ８ ２页 ） 　

考 虑 时 间 价 值　

１ ． １ 非贴现 法税 前债 务成 本和税 后债 务成 本 的估 算　 在 不 考虑 资金 时间价值 前 提下 ， 且 不 考虑所 得 税 的影　

度 。企 业 财务核 算 制度 是企 业 财务 管理极 为重要 的部 分 ， 　 求企 业 财务 管理 人 员根据 新 科技 不断 提 高 自身业 务水 平 。 　 企 业 应该 重视 这种 机制 ， 把 具体 的工作 明确 到具 体 的人 手　 大量 的互联 网等科 技运用 到现代 企业 财务 管理 之 中 ，这就　 里， 确 保 有人 负责 。企 业 财务核 算 制度 是保 证企 业 正 常运　 要 求财务 管理人 员跟 上 时代 的步 伐 ，特 别是 一些老 员工 应　 行 和 经营 的工 作 重心 ， 可 能为企 业 更好 地规 划 资源 配置 方　 该尽 快适应 新的财务 管理 手段 ，这就要 求企业 对财 务管理　 案。（ 　加 大企 业财务 管理 的监督力 度 。目前我 国企 业财 务　 人 员进 行一定 的培训 ， 保证 正常财务管理 的开展 。 　 管理 通 常 出现 监 督 不力 的局 面 ， 针 对 这种 弊 端 ， 企 业 应 该　 ４ 结论　 建 立严 格 的财 务 管理监 督 制度 ， 加 强企 业 内部监 督 。 目前　 通 过 以上 分析 可 以看 出 ， 我 国 中小企 业在 发 展过 程 中　 企 业 内部 审计 制 度 是 比较 有 效 的监 督 企 业经 营 绩 效 和 财　 的主 要特 征 包 括 ： 数量多、 分布 广 ； 寿命 周期短 、 新 旧更 新　 务 信 息 的规范 化 制度 ， 它 可 以督 促 企业 财务 部 门正 常履 行　 快 ： 产 出规 模小 、 技 术 装备率 低 ； 企业 所 有权 和经 营权 过 于　 监督 和 审 计职 责 ， 保 证企 业 正 常运 转 ， 特 别 是 财务 方面 的 　统一 ； 人 才 流动 大、 员工素质 低 。中小企业 在 融资 、 投 资、 成　 运转 ， 保 证企 业在 紧 急时 刻 时有一 定 的资金 支持 。 良好 的　 本管理 等 财务 管理 方面 还 存在 很 多 问题 ， 并 且 中小 企业 财　 监督 不仅 是 为 了防止 财务 管理 问题 的 出现 ， 也是 对企 业财　 务 管理 改进 方法 和 策 略 可 以从 树 立正 确企 业 财 务 管 理 理　 务管理 工作 的优 化。 　 念、 规范 企 业 财务 核 算 制 度 、 提 高企 业 财 务 管理 人 员 素 质　 ３

． ３ 提 高 企 业 财 务 管 理 人 员 素 质　 ） 提 高 企 业 财 管 人　 上着 手 ， 从 而 实现企 业更 大 的财务 管理 目标 。 　 员职 业素质 。企业财 务管理 涉及 到企业最 核 心 的财务 方面　 参考文献 ： 　 的信 息 ，所 以要求企 业财务 管理人 员 必须拥有 良好 的职业　 【 １ 】 刘洋． 中小 企 业 财 务 管理 相 关 问题 研　 Ｄ】 ． 天津大学 ， ２ ０ ０ ９ 　

【 ２ 】 郭楚虹． 中小 企 业 财 务 管 理 问题 研 究【 Ｄ １ ． 财政 部 财 政科 学研 究　 素质和职 业道 德 ， 杜 绝任何虚 假信 息 的产生 ， 必须 以企业 的　 所， ２０ １ ３ ． 　 整体 利益 为重 ， 不能 因为任何私 利而篡 改企业财 务信息 。 同　 ［ ３ 】 田秀 玉 ． 中 小企 业 财 务 管 理 相 关 问题研 究【 Ｄ ］ ． 天津大学 ， ２ ０ ０ ７ 　 时企 业要加 强对企业 财务人 员 的监督 ，提高他 们 的职 业 素　 ［ ４ 】 张波． Ａ 企 业 财 务 管理 问题 研 究 【 Ｄ ］ ． 重庆大学， ２ ０ ０ ８ 　 质， 对那 些违 反企业 规定 的员 工要进行 严格 处理 ， 把具体 的　 ［ ５ ］ ￣ Ｊ Ｊ 欢． 我 国 中 小 企业 财务 管理 研 究 ［ Ｄ 】 四川大学， ２ ０ ０ ６ ． 　 事 情具 体 到人 ， 保 证员 工 的权 力 、 责任、 利益 三种 有机 地 结　 【 ６ 】 黄 慧 欣 我 国 中小 企 业 财务 管理 模 式 研 究 【 Ｄ 】 ． 广 东工业大 学 ， 　 合在 一起 ， 保 证企业 财务 信息 的准确 、 可靠 。② 提 高企业 财　 ２０ ０ ８ 　 管人 员业务 素质 。 随 着市场 经济 日趋 激烈 ， 对企 业财务 管理　 作者简介 ： 沈展 （ １ ９ ７ １ 一） ， 男， 江苏南京人 ， 南 京 丰 盛 新 能 源 科 技　 人 员 的业务 要 求也在逐 渐提高 ，特 别是知 识时代 的到来 要　 股 份 有 限公 司　

８ ３ ． 　

响， 不 同时点 的资本成 本是相 同 的 ， 计 算模 式如下 ： 　

税 的作 用 。 但 税 后债务 成 本 ≠税 前债 务成 本 Ｘ（ １ 一所 得税　

所 得税 ， 但计 算 公式 中没 有考 虑 ， 造 成 了差异 。 　 ２ ． ３ 考 虑时 间价值 税 前税 后债务 资本 成本 的 比较　 例 ２：企 业 发行 ５ ０ ０ ０万 元债券 筹 集资 金 ，发 行 费率　 ５ ％， 债 券 期 限 ５年 ， 年利 率 ８ ％， 每年 付 息一 次 ， 计 算该 债　 在 不 考 虑 资金 时 间价 值 前 提下 ， 考 虑所 得 税 ， 计 算模　 务 资本成 本（ 考虑 时间价 值 ） 。 　 式 如下 ： 　 根 据 上述 公式 计算如 下 ： 　 根据： 收入 一费用 ＝利润 、 （ 收入 ～费 用） （ １ 一所 得税 率） 　 税 后 ：税 前 　（ １ 一 　 差 异　 现 金 流 折 现 法 计 算　

所得税 ） 　 净利 润　 算法　 年限 　 ０ 　 １ 　 ２ 　 ３ 　 ｄ 　 ５ 　 ｌ 债务成本（ １ 　 债务 成本（ ２ ） 　 得： 所得 税 后 收入 一所得 税后 费用 ＝净利 润　 税前 Ｎ Ｃ Ｆ 　 ４ ７ ５ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 — ５ ４ ０ ０ 　 ９３ ｌ ０ ％　 同理 ： 税后债 务成 本 ＝税 前债 务成 本 Ｘ（ １ 一所 得税 率） 　 贴 现 法　 税 后 ＮＣＦ 　 ４７ ５０ 　 －３ ０ ０ 　 － ３０ ０ 　 － ３ ００ 　 －３ ０ ０ 　 一５ ３ ０ ０ｌ 　 ７ 　 ２ ３％　 ６ 　 ９７ ％　 ０ 　 ２ ６％　 分子分 母 同除 以筹资数 额 ， 得： 　

税 前 债 务 成 本 ＝ 　 蓦 萋 　

税 前 债 务 成 本 ＝ 　 号 　

Ｘ 　 １ 　 ０ ０ ％ 　

税率 ） ，原 因是 因为 当考 虑所 得税 时发 行 费用 也应 该考 虑　

Ｘ 　 １ 　 ０ ０ ％ 　

＝

税 后 债 务 成 本 ＝ 　 塑 兰 　曩 荔 薯 　菇 　

Ｘ 　 １ 　 ０ ０％　

由上 表 比较 分 析 看出 ： 税 后债 务成 本 ７ ． ２ ３ ％ 小于 税前　

债务 成本 ９ ． ３ ０ ％ ，原 因是 因为债务 成本 可 以税前 扣 除 ， 具　

有抵 税 的作 用 ： 且 考虑 时间价 值 时 的债 务 成 本 明显小 于 不　 考 虑 时间价值 的债 务 成本。但税 后债 务成 本 ≠税 前债 务 成　

税 后 债 务 成 本 ＝ 　 堕 　 型 　詈 墨 簧 毒 　

Ｘ 　 １ 　 ００％　

１ ． ２ 贴 现 法税前 债务成 本和 税后 债务 成本 的估 算　 考虑 资金 时间价 值 ， 资本 成本 的计算 公式如 下 ： 　

本 Ｘ（ １ 一所得 税税 率 ） ，原 因是 因为 当考 虑所 得 税 时发行　 费 用 也应 该 考 虑所 得 税 ， 但计 算 公 式 中没 有 考 虑 ， 造成 了 　

差 异。 　

本 金 （ １ 一 筹 资 费 率 ） ： ∑萼 ＋ 兰 　 ｔ 。 　（ １ ＋ ｋ） 　 【 １ ＋ ｋ） 　

式 中 的 Ｋ就 是动态 税前债 务 成本。 　 有 筹资费 用 的税后债 务 资本 成本计 算公 式 ： 　

例３ ：企 业 发行 ５ ０ ０ ０万 元债 券筹 集 资金 ，发行 费率　 ０ ％， 债券 期 限 ５年 ， 年 利率 ８ ％， 所得税率 ２ ５ ％。 计 算该　

债 务资 本 的税前 与税 后成本 。 　

根据 上 述公 式计 算如 下 ： 　

现金流折现法计算　 税后 ＝税前　（ １ 一 　 差异　 所得税 ） 　

ｄ 　 ５ 　 债务成本（ １ 　 ８ ％ 　

６％　

本 金（ １ 一 筹 资 费 率） ： ∑至 　｝ 　 掣 ｔ 。‘ 　 （ １ ＋ｋ） 　

本 金　

＋ 　

算 法　 贴

年限 　

０ 　

１ 　

２ 　

３ 　

债务成本（ ２） 　 － — — — — — 　

６％ 　 ０％　

税前 Ｎ Ｃ Ｆ 　 ５ Ｏ Ｏ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 － ４ ０ ０ 　

— ４ ０ ０ 　 － ４ ０ ０ 　 － ５ ４ ０ ０ 　 现 法　 税 后 ＮＣ Ｆ 　 ５ ０ ０ ０ 　

－

３０ ０ 　 － ３０ ０ 　 －３ ０ ０ 　 － ３０ ０ 　 －５ ３０ ０ 　

（ １ ＋ ｋ ） 　

由上表 比较 分 析 看 出 ： 如 果没 有发 行费 用 ，税 后债 务　

式 中的 Ｋ为税 后债 务 资 本 成本 ， 但： 税后 债 务 成 本 ≠ 　 务 成本 ＊ （ １ 一 所 得 税 率 ）计 算 ：税 后 债 务 成 本 ＝ ８ ％　 税 前债 务成本 ×（ １ 一所 得税 率） 。 　

无 筹资 费用 的税后 债务 资本 成本计 算 公式 ： 　 （ １ — ２ ５ ％） ＝ ６ ％， 没有 差异 。 　

３ 结 论　

成本按 现 金流 折现 计 算 为 ６ ％， 按税 后债 务 成 本 ＝税前 债　

不 同的模 型 有不 同的适用 条件 ， 合 理 匹配 资本 成本 率　 ２ 企 业债务 资本成 本计 算方 法 的对 比分析　 与预 期报 酬 率 ， 通 过 选择 与预 期报 酬 率计 量模 型相 匹配 的　 ２ ． １ 考 虑时 间价值 与不 考虑 时间价 值 的 比较　 资本 成本 计 量模 型 ， 进一 步制 定 筹资 决策 。 同时在 投 资决　 不 考虑 时 间价 值 法 适用 于 各 年 资本 使 用 费相 同 或基　 策过 程 中 ， 按 照 资本 成本 率计 量模 型相 匹配 的预 期 报 酬率　 本 相 同的 情况 ， 其 特 点 是计 算 方法简 单 ， 但 结 果 不 是 很准　

进 而在 一定 程 度上 通过 投 资决 策选 择预 期报 酬　 确 ，该 计 量模 型计 算 的结 果仅仅 是 一个 近似 的资本成 本 。 　 选择模 型 ， 率高 于 资本 成本 的投 资 项 目， 或者 通 过筹 资决 策选 择 资本　 考虑 时 间价值 法 适用于 各种 筹 资 方式 ， 其 特 点是 计 算结 果　

税 后债务 成 本 ＝税前 债务 成本 ×（ １ 一所 得税 率） 　

准确， 但计 算工作 量较 大。 　

２ ＿ ２ 不 考虑 时间价 值税 前税 后债务 资本 成本 的比较　

成本低 于 预 期报 酬率 的筹资 方案 ，进 一 步确 保投 资决 策 、 　 筹 资决策 的科 学性 、 高效 性。 　

参 考 文献 ： 　

例 １ ：企业 发行 ５ ０ ０ ０万 元债 券 筹集 资金 ，发行 费 率　 …袁光华． 资 本 成本 估 算 ： 理 论 与 实践 ［ Ｊ 】 ． 会计之友 ， ２ ０ １ ３ （ ３ ） ． 　 ５ ％， 债 券期 限 ５年 ， 年利率 ８ ％， 每 年付 息 一 次 ， 计 算该债　 【 ２ 】 庞 江峰 ， 王桐岳 ． 债 务资本成 本计算 方法的改进［ Ｊ 】 ． 商 场 现 代　 务 资 本成 本（ 不 考虑 时间价 值 ） 。 　 化． ２ ０ ０ ６ （ ４ ６ ７ ） ． 　 根 据上 述 公式计 算如 下 ： 　 ［ ３ 】 聂丹丹． 我 国企 业 资本 成 本 计 量 研 究 ［ Ｄ １ ． 西华 大 学 ， ２ ０ ０ ８ ． 　

现 金 流

折 现 法计 算　 税 后 ＝ 税 前　 （ １ 一 　 差 异　 所 得税 ） 　

【 ４ 】 伍刚 ， 刘泽仁． 试析债 务资本 成本及其计 算方法［ Ｊ 】 ． 生 产 力 研　

究， ２ ０ ０ ７ （ １ ４ ） 　 ． 【 ５ 】 刘 哓敏 企 业 资 本 成 本理 论 分 析 与 应 用 研 究 【 Ｄ］ ． 首 都 经 济 贸 易　

算 法 １年 限ｌ 　 ０ 　 ｌ 　 １ 　 　 ｌ ２ 　 Ｉ 　 ３ 　 ｌ 　 ４ 　 ５ 　 ｌ 债 务 成 本 （ １ 　 债 务 成 本 （ ２ ） 　

非 贴 现 法 ｌ 税 前 后 Ｎ Ｃ Ｆ Ｉ ４ ７ ５ ０ １ — ４ ０ ０ １ — ４ ｏ ｏ ｌ 一 ４ ｏ ｏ Ｉ 一 ４ ０ ０ 　 — ５ ４ ０ ０ Ｉ 　 ９ 　 ４ ７ ％ 　

ｃ Ｆ ｌ ４ ７ ５ ｏ ｌ ＿ ３ ｓ ｓ Ｉ 一 ３ ０ ０ １ — ３ ０ ｏ ｌ ＿ ３ ０ ０ 　 一 ５ ３ ０ ０ ｌ 　 ７ 　 ３ ７ ％ 　

— — — — — — 　 ７ １ １ ％ 　 ｏ 　 ２ ６ ％ 　大学 ． ２ ０ ０ ５ 　

由上表 可 以看 出 ， 税 后债务 成 本 ７ ． ３ ７ ％小 于税 前债 务　

【 ６ 】 袁太芳． 企 业 债 务 资本 成 本 计 算 方 法 比较 ［ Ｊ 】 ． 财会 月刊 ， ２ ０ ０ ９ 　

成本 ９ ． ４ ７ ％， 原 因是 因为债 务 成 本 可 以税 前 扣 除 ， 具有抵 （ ８ ） 　

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