铜业套期保值方案设计

XXXX 股份公司铜套期保值方案设计报告

目录

一．风险源的确定

二．风险评估

三．卖出套期保值方案的设计

四．影响套期保值效果的重要因素——基差变化

五．套期保值应注意的问题

六．关于套期保值的成本测算

XXXX 股份公司铜套期保值方案设计报告

通过一周时间的调研，我们对贵公司采购、生产、销售及原材料库存等方面的相关数据有了初步的了解，针对公司目前状况，设计以下卖出套期保值方案，供贵公司参考，不妥之处，敬请指正。

一：风险源的确定

对于铜加工企业来说，企业的风险来源于两个方面：

第一：企业采购铜后，在销售漆包线（铜管）之前面临价格下跌，利润减少的风险；

第二：企业签订远期漆包线（铜管）供货合同后，在采购铜之前面临的价格上涨，成本增加风险；

也就是说，企业的风险来源在于暴露在合同之外的，面临价格波动而没有套期保值的开口量，计算公式如下：

开口量＝常备库存量＋（当期采购量－当期销售量）

其中常备库存量包括原材料，在制品和未销售成品在内的总量；

当期采购量包括与江铜等签订的长期采购合同，国外点价采购量，以及国内其他点价方式采购量；

当期销售量包括与已签订的下游企业长期销售量合同，已签订的无固定期点价销售合同。

通过对采购和销售部门的了解，XXXX 每月的内贸采购量月均X000吨左右，外贸采购量月均X000吨，国内点价方式采购量月均X000吨，也就是月均采购量在X000吨。

销售方面，铜管月均销售量X000吨，主要以月均价销售，且基本上是稳定销售，生产周期仅1—3天，这部分面临的价格风险最小；而月均X000吨销售量的漆包线当中，60％是以当日现货价点价销售，这部分面临的价格风险最大， 20％以7日现货均价等方式销售的，面临的价格风险次之，20％的销售方式是自然月期货平均价，这部分面临的价格风险较小。

通过贵公司相关部门介绍，我们了解到，公司的月均销售量与月均采购量基本相当，且生产加工的周期在1－3的较短周期内。因此我们认为，XXXX 在目

前的产销状况下，真正暴露在市场的合同开口量（采购—销售）可以大致估算为生产周期为7天的产量，(X000/30)*10＝XX 吨，面临的价格波动风险并不大。 做为一家大型的铜加工企业，XXXX 在漆包线和铜管行业处于全国领先地位。要能够保证及时向下游企业供货，维持强大的竞争优势，同时维持企业自身生产的连续性，XXXX 凭借自身雄厚的资本，目前常备库存X 吨左右的铜，以目前62000元/吨的现货价计算，占用资金达XX 亿元。而且，随着企业规模的进一步扩大，维持正常运转的这部分库存量还将进一步扩大。而这一部分铜库存做为企业的已确认资产，在适当的价值进行卖出保值，是非常必要的。否则当现货市场铜价出现大幅下跌，这部分自有资产的价值必然下降，这对于XXXX 来说，这是一个必须重视和加以控制的重要风险源。

二．风险评估：

我们通过下表来分析XXXX 在采购销售过程中所面临的风险状况：

库存属于完全开口头寸，每天都有X000吨的开口风险，无疑是最大的风险源，不能做日均量处理。

首先，为了能够每日对套保头寸进行调整，我们假定月均采购和销售量均匀分布在每一日内，做日均量处理。 月度量

X000吨

X000吨

X000吨

总计X000吨

铜管X000吨 月均现货价

自然月期货价平均价

7日均价

当日现货价点价

总计X000吨

X000吨 财务月度均价计算 价格确定方式 16日至本月15日日结算价平均下月LME平均价 当日期货价点价 折合每日量（吨）XXX XX XX XXX XX XX XX XXX XXX X000

对于当日期（现）货价为采购和销售的量，我们认为面临价格波动的较大大，将需要通过期货套保来进行；而对于采用月度平均价的采购和销售的量，价格波动得到平滑，企业的采购价和销售价的波动基本上可以相互抵消，因此控制的重点在当日期（现）货价为采购和销售的量的差量。

这样可以核算每日的敞口量

＝（内贸日均到货量＋外贸日均到货量＋当日点采购到货量）－（月均现货价日均销售量＋自然月期货平均价日均销售量＋7日均价销售量÷7 ＋当日现货价点价销售量）

若敞口量大于零，则表明销售不足，需增加卖出期货套保头寸；若敞口量小零，则表明提前销售，需减少卖出期货套保头寸。

三．卖出套期保值方案的设计

在期保值方案的设定之前，我们先了解一些套期保值的概念：

（1）套期保值：套期保值表明企业参与交易的目的和途径，保值是目的，即保住目前认为合理的价格和利润，回避以后价格不利带来的影响，套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易。

这样，卖出套期保值的定义可以表述为：企业为了回避价格下跌波动带来的不利影响，先在期货市场上卖出与的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。随后在现货市场上卖出商品的同时，在期货市场上买进平仓期货合约，将价格下跌的损失由期货市场的盈利来弥补，是企业将现货与期货结合运作的一种经营管理模式。

（2）套期保值的内在原理：套期保值之所以起到保护现货价和转移价格波动的风险，是由于期货价格和现货价格走势的同向性和趋合性。现货价格反映的是商品在当前的供求关系，而期货价格反映的是在现货价格的基础上对未来商品供求关系的预测。一般来说，近期的期货价格受现货供求关系的影响更为直接。

现货价格和期货价格既有联系又有区别。一般而言，现货价格和期货价格受共同因素的影响，两者价格变动方向基本是一致的，现货商品供不应求时，致现货价格上涨，而相关的期货价格也随之上涨，反之亦然。所以，期货价格是现货供求关系的反映，也是未来供求关系预测的信号。从根本上说，是商品的实际供求关系的变化制约了价格运动的方向，因此，期货价格和现货价格走势基本上一致，两者具有同向性。

随着期货合约交割期的临近，现货价格与到期货价格已大致相等，因为到交割期时，期货合约中" 未来意义" 已不存在，每个期货合约到期时可用现货来交割，

其持有成本已消失，故两者的价格理应大致相等，其微小的差价即为交割费用，即具有趋合性。

期货价格和现货价格走势的同向性和趋合性，是套期保值的内在原理，交易者可以利用套期保值来抵消价格波动风险。

卖出套期保值设计方案

通过上面的分析，我们将套期保值方案分为两部分：

第一部分是X000吨的常备库存，它属于公司已确定资产，但价值随铜价波动而变化，建议公司在合适的价位以X000吨额度卖出套保，以防止铜价下跌带来的资产缩水风险。

假设2008年5月份，沪铜现货价格为63500元/ 吨，XXXX 公司担心后市沪铜价格下跌，从而减少库存铜的价值。为避免将来价格下跌带来的风险，公司决定在上海期货交易所进行沪铜期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交易情况如下表所示： 库存现货 期货市场

5月5持有5000吨铜库存，现货价格卖出1000手7月份沪铜期货合约：价格日 64500元/吨 64400元/吨

5月30持有5000吨铜库存：现货价格持有1000手7月份沪铜期货合约：价格日

套保结

果 价值缩水3200元/吨 期货浮动盈利3200元/吨 61300元/吨 61200元/吨

通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格下跌了3200元/吨，导致库存资产价值缩水了1600万元；但是在期货市场上的浮动盈利也达到1600万元，从而消除了价格下跌带来的资产缩水。

当然，这是非常理想的状态，实际操作中考虑持仓过于集中的风险，我们卖出的1000手期货合约不可能全部集中在7月合约， 一般会选择持仓量前三的3个主力合约进行分散，随着主力合约的向后迁移，持仓也随之做出相应调整。虽然不同合约有一定的差异，但价格趋势一致。

库存现货 期货市场

卖出600手8月份

沪铜期货合约：卖出100手9月份沪铜期货合约：5月持有5000吨铜卖出300手7月份5日 库存，现货价格沪铜期货合约：

64500元/吨

5月

30

日

套

保

结

果 价格64400元/吨 价格64460元/吨 持有600手7月份沪铜期货合约：价格60560元/吨 期货浮动盈利3900元/吨 价格64400元/吨 持有100手7月份沪铜期货合约：价格60600元/吨 期货浮动盈利3800元/吨 持有5000吨铜持有300手7月份库存：现货价格沪铜期货合约：61300元/吨 价格61200元/吨 价值缩水3200元/吨 期货浮动盈利3200元/吨

通过上表套期保值交易，虽然现货市场价格下跌了3200元/吨，导致库存资产价值缩水了1600万元；但是在期货市场上的浮动盈利为1840万元（3200×300×5＋3900×600×5＋3800×100×5），从而抵消了价格下跌带来的资产缩水风险，额外还有部分赢余。

第二部分是在采购和销售之间的差额部分，我们可以把1000吨设为（约三天企业产量）基础卖出套保头寸，这部分需要从常备库存套保额度中扣除， 生产库存 期货市场

5月5持有1000吨产品铜库存，现货价卖出200手7月份沪铜期货合约：价格日 格64500元/吨 64400元/吨

持有200手7月份沪铜期货合约卖单：

价格61200元/吨 5月30持有1000吨铜库存：现货价格日

套保

结果 价值缩水3200元/吨 61300元/吨 期货浮动盈利3200元/吨

通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格下跌了3200元/吨，导致产品价值缩水了320万元；但是在期货市场上的浮动盈利也达到320万元，从而消除了价格下跌带来的产品价值缩水。

通过比较每日的采购销售平衡状况，作出局部的头寸调整。

例如到5月6日，上午采购以当日现货价买进100吨铜，下午销售以现货价当日卖出漆包线300吨，则5月6日调整头寸：

300－100－120=80吨（参见上文头寸调整公式）

生产库存 期货市场

5月5持有1000吨产品铜库存，现卖出200手7月份沪铜期货合约：价格64400日 货价格64500元/吨 元/吨

5月6持有920吨产品铜库存：现货买入平仓16手，持有184手7月份沪铜期货日 价格64200元/吨 合约卖单：价格64100元/吨

套保购销差额80吨，利润减少

结果 24000元 期货平仓盈利24000元

通过这一套期保值交易，虽然漆包线价销售下跌了300元/吨，导致产品价值缩水了24000元；但是在期货市场上的平仓盈利也达到24000元，从而消除了价格下跌带来的产品贬值。

我们在与销售部门沟通过程中了解到，在铜价上涨时，XXXX 公司会采取一些让利下游企业的举措，漆包线销售价的上涨幅度会低于现货价的上涨幅度，这必然会造成期货市场的亏损大于现货市场的增值，可能会引起企业内部对套期保值效果的怀疑，其实这是参照系统的误区。漆包线价格让利的那一部分无法显现，无法用于抵消期货亏损，才造成期货亏损额大于销售利润增加额的结果。我们认为正确衡量套期保值效果的参照系统是期货铜与现货铜的价格比较，而不是期货铜与产品漆包线的价格比较。

四、影响套期保值效果的重要因素——基差变化

通过对套期保值内在原理的了解，我们知道，期货和现货价格具有同向性，到了交割月临近时，近月合约月现货价趋于一致，但远期合约的变化受多种因素的影响，经常出现期货价格与现货价格波动幅度不相同，这就是影响套期保值效果的一个重要因素——基差。

基差=现货价－期货价

价差增大，意味现货涨幅大于期货（或者是现货跌幅小于期货），对卖出套保有利

价差缩小，意味现货跌幅大于期货（或者是现货涨幅小于期货），对卖出套保不利

假设2008年5月份，沪铜现货价格为63500元/ 吨，XXXX 公司担心后市沪铜价格下跌，从而减少库存铜的价值。为避免将来价格下跌带来的风险，公司决定在上海期货交易所进行沪铜期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交易情况如下表所示： 库存现货 期货市场

5月5持有5000吨铜库存，现货价格卖出1000手7月份沪铜期货合约：价格日 64500元/吨 64400元/吨

5月30持有5000吨铜库存：现货价格持有1000手7月份沪铜期货合约：价格日

套保结

果 价值缩水3200元/吨 期货浮动盈利3200元/吨 61300元/吨 61200元/吨

通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格下跌了3200元/吨，因而库存资产价值缩水了1600万元；但是在期货市场上的浮动盈利也达到1600万元，从而消除了价格下跌带来的资产缩水。

假设现货价格跌幅大于期货价格，现货市场下跌3200元/ 吨，期货市场下跌3000元/吨。交易情况下表所示： 库存现货 期货市场

5月5持有5000吨铜库存，现货价格卖出1000手7月份沪铜期货合约：价格日 64500元/吨 64400元/吨

5月30持有5000吨铜库存：现货价格持有1000手7月份沪铜期货合约：价格日

套保结

果 价值缩水3200元/吨 期货浮动盈利3000元/吨 61300元/吨 61400元/吨

现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差从100元缩小到－100元，造成资产价值下降大于在期货市场上的浮动盈利，公司库存资产价值缩水了1600万元，在期货市场的浮动盈利1500万元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失100万元，部分保值。

假设现货价格跌幅小于期货价格，现货市场下跌3200元/ 吨，期货市场下跌3400元/吨。交易情况如下表所示： 库存现货 期货市场

5月5持有5000吨铜库存，现货价格卖出1000手7月份沪铜期货合约：价格日 64500元/吨 64400元/吨

5月30持有5000吨铜库存：现货价格持有1000手7月份沪铜期货合约：价格日

套保结

果 价值缩水3200元/吨 期货浮动盈利3400元/吨 61300元/吨 61000元/吨

现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差从100元扩大到200元，造成资产价值下降小于在期货市场上的浮动盈利，公司库存资产价值缩水了1600万元，在期货市场的浮动盈利1700万元，弥补资产缩水之外还可获得额外盈利，盈亏相抵后净盈利100万元。

如果出现与预期下跌相反的情况，现货价格和期货价格同时上涨，那么XXXX 公司在期货市场就会出现亏损，但库存铜的资产价值也会上升。

通过以上不同状况分析，在基差出现不同变化时，套期保值的最终效果会不同，因此在实际操作过程中，应随时关注基差的变化，在基差有利时可提前结束套期保值交易。

五．套期保值应注意的问题

(1)首先成立专门负责期货套期保值业务的部门，由企业最高决策层直接领导，并根据相关部门建议，由最高决策层决定企业的套期保值方向以及与目标价格。

(2)执行操作时，严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同等。

(3)要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有利时可提前结束套期保值交易。

(4)公司财务部应按照《企业商品期货会计处理暂行规定》、《企业商品期货会计处理补充规定》、《企业会计准则第24号——套期保值》等有关法律法规建立建全公司套期保值财务会计处理制度，采用套期会计方法，在相同会计期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计入当期损益。

(5)要认识到套期保值的有限性。基差的变化，期货商品价格和现货商品价格之间相互关联程度，都会影响套期保值的效果。所以，在套期保值的效果受到影响时，不应当单纯认为是期货市场自身的投机性造成的。企业也可以通过做基差交易来进一步加强套期保值的效果。

(6)要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，企业的最大目标是保值，是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润。

六．关于套期保值的成本测算

套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。 套期保值者的成本有：

(一) 、交易手续费方面的成本，期货交易要缴纳期货交易手续费，如果客户要进行实物交割的话，还需要考虑交割手续费；

(二) 、资金占用方面的成本，占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。

首先:期货交易要缴纳交易保证金，一般是合约价值量的8-10%，假如今后XXXX 公司以6000吨铜做卖出套保，目前价位62000元/吨, 按照10％的保证金计算，企业最少的资金占用额：

6000*62000*10％＝3720万元

以年存款利息4.41％计算：3720万元×4.41％=164.052万元

当然，相对于价值3.72亿的资产价值而言，利息仅占到0.441%的比重。 其次:要准备可能出现的追加保证金，期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。

以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是损失，套期保值者必须追

加保证金以满足要求，此时现货市场虽然因价格上涨而有利，但现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润，套期保值者在期货市场需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。

附件：XXXX 股份公司铜套期保值计划（08年6月18日）

一：近期铜期货价格走势分析

本周前三天，国内外铜期货价格反弹走高，这对于XX 公司来说是非常有利的，LME 铜价重新站在8000美元以上，个人认为短期将冲击8300美元压力位，但进一步上涨到8500以上的可能较小。

LME 3铜价格走势

上海铜方面，主力808合约在60000元附近获得支撑，价格向上反弹，回补了5月30日的下跌缺口，短线有望继续走高，冲击63000元的压力位，但进一步向上突破，达到65000的可能性不大。

上海0808铜价格走势

综合分析，虽然本周铜价出现了一定的反弹，但中期来看，下跌的趋势并未被扭转，因此我们应该抓住市场反弹的机会，完成我们的卖出套期保值计划。

重点是库存的卖出保值，当前的建议是，在0808合约期价接近63000时，先卖出2000吨（808合约1200吨，809合约800吨）。

情况一：

63000卖出2000吨之后，若价格持续上涨达65000，则再卖出1000吨（808合约600吨，809合约400吨），若价格再持续上涨66000，则停止卖出，并买进平仓3000吨，停止卖出套保，等价格回落后再重新制定交易计划。（见套保计划图一）

套保计划图一

情况二：

63000卖出2000吨之后，若价格持续上涨达65000，则再卖出1000吨（808合约600吨，809合约400吨），若价格回落至64000以下，再卖出1000吨，完成4000吨的套期保值计划，之后执行500万止损的管理制度。（见套保计划图二）

套保计划图二

情况三：

63000卖出2000吨之后，若价格未能达到65000，即开始下跌，视市场走势再抛1000吨（808合约600吨，809合约400吨），待价格跌破61000以下，可再抛1000吨（808合约600吨，809合约400吨），完成4000吨的套期保值计划，之后执行500万止损的管理制度。（见套保计划图三）

套保计划图三