军工航天金属钼铁价格飙涨 "沾钼"概念8股爆发

编者按：2012年9月以来，作为“军工航天金属”的钼铁价格一路上行，12月期间周涨幅曾两度超过5%，四个月来价格累计上涨超过30%。当下，市场逼空氛围浓厚，各类题材股盛行，预计涨价叠加军工概念将令“沾钼”的概念股集中爆发。

涨价+军工炒“钼”风暴或来袭

2012年9月以来，作为“军工航天金属”的钼铁价格一路上行，12月期间周涨幅曾两度超过5%，四个月来价格累计上涨超过30%。当下，市场逼空氛围浓厚，各类题材股盛行，预计涨价叠加军工概念将令“沾钼”的概念股集中爆发。

堪比稀土钼铁仍有涨价空间

钼一直被称为“战争金属”。把钼加到钢里，钢的强度、韧性以及耐高温、抗腐蚀的本领都会得到很大提高。直到现在，钼仍是重要的战略物资，全世界大部分的钼仍被用来制造枪炮、装甲车、坦克等战争武器。随着时代的进步，钼还被广泛应用于航空航天、核工业等国防军工领域。可以说，中国的钼资源行业堪比稀土。

据最新的数据显示，钼精矿近期行情持续好转，年底钢厂备货拉动钼铁需求，从而带动原料价格上涨，目前市场询价盘增多，商家低价不出货，后市钼铁价格将继续稳中上行。

分析人士指出，多因素将推高钼价，其一，钢铁业复苏将推动钼价走强；其二，钼金属将迎来新的发展空间，包括核能领域、石油化工领域；其三，产业政策为钼行业保驾护航，保护力度将向稀土看齐。

浙商证券研究员林建认为，钼价反弹还将持续，时间起码还将持续2-3个月。钼供给短期缺乏弹性，中国和欧洲钼需求不断复苏，而中国战略收储的预期更将成为支撑钼价持续反弹的重要因素。首先，钼的供给缺乏弹性，未来2-3个月我国钼主产区河南、陕西、内蒙、河北和辽宁，均处于寒冬季节，主要钼矿企业设备检修将导致钼供给出现季节性下降。其次，中国城镇化建设将拉动钢铁需求，同时，作为传统钼消费较旺的欧元区，随着欧债危机的大大缓解，未来对钼的进口也会逐步复苏。再次，钼作为战略小金属，一旦出现战略收储，市场供给将会进一步下滑。

事实上，随着市场的持续逼空，钼类概念股已经实现了第一波的反弹。新华龙(行情 股吧 买卖点)自12月4日以来已暴涨40%多；洛阳钼业(行情 股吧 买卖点)及金钼股份(行情 股吧 买卖点)期间也均分别飙涨了31.56%及15.58%。

军工概念升温 “沾钛”也受宠

除了沾钼概念股外，与军工概念相关的含钛相关概念股也遭受市场的集中炒作。宝钛股份(行情 股吧 买卖点)及西部材料(行情 股吧 买卖点)昨日便分别大涨7.98%及4.93%。

众所周知，钛及其合金的强度比(强度与重量比)在金属结构材料中极高，它的强度与钢材相当，但其重量仅为钢材的57%。同时，钛及其合金的耐热性很强，在500℃的大气中仍能保持良好的强度和稳定性，短时间工作温度甚至还可更高些；而铝在150℃、不锈钢在310℃的环境下就会失去原有的机械性能。也就是说，当飞机、导弹、火箭高速飞行时，其发动机和表面温度相当高，铝合金的性能已不能为其服务，这时，钛合金便成为替代品。

目前，钛已是航空工业和宇宙工业中最有前途的结构材料之一。分析人士预计，未来钛在航空航天发动机等关键部件的制造上也会得到运用。

新华龙(603399)：提升资源、扩张高端，打造一体化硬实力

新华龙为国内大型钼业民营企业。主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务。郭光华和秦丽婧夫妇为公司实际控制人，共同实际控制股份公司76.26%股份。主要产能包括3.03 万吨/年焙烧钼精矿、钼铁1.52 万吨/年；3000 吨/年钼酸铵、500 吨高纯氧化钼；500 吨/年低端钼制品。

公司采取以销定产的订单式经营模式，钼精矿和焙烧钼精矿原料占全部生产成本九成以上，通过外购钼精矿等原料，加工成钼系列产品，赚取中间加工费。行业技术门槛低，竞争激烈，冶炼加工毛利率水平保持在10%左右。通过安图县双山钼铜矿山技改和钼制品深加工项目建成投产，可以弥补公司钼产业链中间大、前后两端小的不足，增强公司盈利能力。

中短期来看，由于中国经济转型，钢铁需求进入低速增长阶段，而欧洲债务危机拖累经济增长难有大的改善，预计当前钼行业还将维持供过于求，钼价难有趋势上涨表现，加工企业盈利能力保持低位。

预计 2012-2013 年公司摊薄后每股收益为0.34 元和0.36 元。考虑到公司是一家典型的加工型企业，矿山资源储量少、品味低，按照当前市场环境以及可比上市公司江西铜业(行情 股吧 买卖点)、南山铝业(行情 股吧 买卖点)，给予公司15倍-20 倍市盈率，对应公司合理价值区间为5.1 元-7.2 元。

风险提示：钼行业竞价进一步加剧，加工费进一步缩小；矿山品味不如预期，矿山盈利能力不及预期，高端钼制品工艺不过关。 (中原证券何卫江 2012-08-24)

炼石有色(行情 股吧 买卖点)(000697)：图谋新业

公司3季度业绩略低于预期，但钼矿开采业务整体趋于稳定。公司3季度单季实现收入0.43亿元，环比下滑35.4%；净利润0.12亿元，环比下滑36.2%，我们推测钼矿市场3季度癿持续滑落及公司自身上河钼矿选矿厂自9月癿停产技改对公司癿收入实现仍然产生影响。受其影响，公司前三季度实现净利润0.31亿元，对应每股收益0.064元，略低于市场预期。但总体来看公司重组后新注入钼矿资产运营已趋于平稳，为公司未来在矿业发展奠定了坚实基础。

我们相信钼价已近底部区域，但看不到明确的反弹劢力。钼行业在3季度景气延续滑落，钼精矿报价重回1400-1500元/吨度癿历史低位，我们判断在这一价位下矿石品位低于0.1%矿山已出现亏损，考虑到低于0.1%钼品位癿资源占中国钼资源总量约65%，则有大量矿山产能戒已逐步考虑停产，对钼价构成支撑。但由于整体经济复苏前景幵丌明朗，我们预计钼价仍将在这一低价区域徘徊，难观察到明显癿反弹。

我们预计公司未来在矿业领域发展的图谋将不仅限于钼矿开采，多元化矿业平台建设步步为营。公司未来癿发展必将丌仅限于成长空间有限癿在手钼矿癿开采经营，公司钼矿中伴生铼储量176.11吨，对比08年我国铼储量仅237吨。作为钼矿癿伴生矿种，铼癿主要提取成本可分摊到钼制品生产中，我们预计公司生产癿铼制品毛利率可达60%以上。目前公司铼矿分离提纯技术已趋成熟，产线建设戒将择机推进。

海外矿山资源收购亦在推进中。子公司炼石矿业拟出资1250万美元参股CWH(HK)25%股权，后由CWH(HK)收购澳洲PEKO矿100%股权，我们推测PEKO收购完成后，炼石矿业戒将提高持股比例成为管理主体，推进公司癿资源开采布局。

维持“买入”的投资评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.09、0.15、0.25元，考虑公司癿发展图谋正逐步展开，存在多方面超越预期癿可能性，维持“买入”癿投资评级。

风险提示：行业景气癿超预期滑落；公司资源收购开采进度低于预期癿风险。(华泰证券(行情 股吧 买卖点)刘晓 2012-11-23)

兴业矿业(行情 股吧 买卖点)(000426)：冶炼项目投产进度低于预期

事件：2012年10月30日兴业矿业发布三季报，前三季度公司实现营业收入6.95亿元，实现归属母公司股东净利润1.27亿元，基本每股收益0.29元。低于我们的预期。

点评：双源有色仍处于调试阶段，项目投入导致货币资金大幅减少。双源有色8万吨铅冶炼项目厂区外部供电电源需要改造，原本预计于2012年7月份前完成相关改造工程。公司三季报披露，双源有色于10月17日实现点火试车，目前仍处于设备、工艺调试阶段。由于项目投入增加，公司的货币资金期末数较年初减少2.13亿元、下降幅度达80.91%。我们预计，双源有色实际投产时间将推迟到明年，达产进度相应推迟，产能逐步释放中的费用投入将对公司现金流造成一定负面影响。

富生矿业复产，生产经营正常。2012年5月9日，赤峰富生矿业发生一起造成死亡一人的生产安全事故；事故发生后，富生矿业被责令停产。6月10日，巴林右旗安监局出具处罚通知书，富生矿业被罚款18万元。富生矿业于9月3日起恢复生产。原定7月复产的富生矿业实际复产时间推迟，使得公司2012年业绩受到一定影响，预计明年富生矿业可以正常生产经营，释放出往年全年的产能。

盈利预测与投资评级：由于公司子公司双源有色投产、富生矿业复产时间均推迟，且公司实际所得税费率比预期高，我们下调之前的盈利预测(见2012年8月27日报告《大股东资源丰富，未来前景光明》)，预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.38元(下调19.38%)、0.44元(下调16.07%)和0.49元(下调19.84%)。按10月30日收盘价12.90元计，对应的2012年PE为34X。我们对公司未来2年的业绩仍保持乐观，并考虑到公司大股东的资源注入预期较强，维持公司“增持”评级。

风险因素：全球经济恶化，锌精粉、铁精粉需求下降；金属价格大幅下跌。(信达证券范海波 2012-11-02)

洛阳钼业(603993)：3Q业绩符合预期，近期缺乏催化剂

2012年三季度业绩符合预期

洛阳钼业前三季度收入44.0亿元，-10%YoY；归属母公司净利润9.5亿元，+9%YoY，折合EPS0.19元。其中，三季度EPS0.04元，-27%YoY及-54%QoQ，符合我们及市场预期，业绩环比下滑由所得税优惠回溯导致2Q业绩高基数及3Q钼价下滑所致。

正面：1)优惠税率使业绩继续受益。公司被评为高新技术企业，享受所得税15%的优惠税率，使得三季度有效税率仅11.5%。2)资产减值损失冲回对业绩有所增厚。三季度资产减值损失转回1,323万元，折合增厚每股收益约0.003元。

负面：毛利率继续环比下滑。受下游需求疲弱影响，三季度钼精矿与钨精矿价格分别环比下降15%与13%，公司综合毛利率环比下降5.5个百分点至26.3%。

发展趋势

钼行业基本面维持低迷。需求方面，钼下游75%的需求与钢铁相关，而钢铁行业持续低迷，三季度钼铁均价环比下降15%。四季度钢厂可能进一步压低钼铁采购价格，倒逼钼精矿价格下调；供给上，目前钼价已触及绝大部分矿山的生产成本，因此即使一些矿山恢复生产，也不愿大量出售，市场成交清淡。在这样的供需背景下四季度钼基本面不容乐观，预计价格仍将维持低迷。

钨产业链扩张提升未来发展空间。在钼价低迷情况下，公司致力于提升钨业务对盈利的贡献度并发展下游深加工。随着公司三道庄矿山逐步开发至中心区域，钨品位有所上升，未来钨精矿产量及钨业务对盈利贡献度有望提高。另一方面，公司近期完成A股上市，发行募集资金约90%将用于打造钨产业链。届时公司业务将从单一的钨精矿生产和回收向冶炼和深加工领域拓展，显示未来致力于将公司打造成钨全产业链巨头。

盈利预测

假设维持2012/2013盈利预测人民币0.22/0.21元。维持钼今明两年均价-20%/0%，单位成本上涨3%/3%，稍低于共识的0.22/0.25元。

估值与建议

钼价上涨动力不足，钨产业链扩张尚需时日，短期缺乏催化剂。

目前A股2012/13年PE为39.2/41.4倍，H股12.7/13.4倍。A股上市首日大幅上涨，自高点至今下跌9%，估值仍处较高水平；H股9月初以来+24%，10月初以来+5%，若经济增长动能好转，有望带来提振。维持目标价3.6港元及2.5~4.5港元交易区间。

风险：钼价大幅下跌，募投项目进展低于预期。(中金公司蔡宏宇邓贺斐 2012-10-25)

金钼股份(601958)：好的标的，好的介入时点

事件：参与钼矿招标 1月5日公司公告董事会同意公司参与安徽金沙钼业部分股权转让挂牌招标。基本结论：维持“买入”投资评级好的标的、好的介入时点，我们维持公司“买入”投资评级。 好的标的：世界第一单体钼矿金沙钼业拥有安徽省金寨县沙坪沟钼矿探矿权，该矿是世界第一大单体钼矿，也是国内目前最大的钼矿床，具有规模大、品位富、矿体集中易采、成本低经济价值高等四个显著特点。 认定探矿权内的钼矿(332+333类)矿石量15.82亿吨，钼金属量227.48万吨，平均品位0.144%；其中工业品位矿石量11.19亿吨，钼金属量205.84万吨，平均品位0.184%；矿体长1350米，宽900米，平均厚度661米；矿体赋存标高+142.72~-942.35米；钼精矿品位49.80%，回收率90%。 按年采1000万吨矿石量计算，全矿床可连续开采120年(首采段矿量21434万吨，平均品位0.344%)，年产值可达50亿元以上，可安排就业数千人，年提供税收10亿元以上。 假如公司以最低股权比例10%成功参股，公司将增加权益钼矿22.7万吨，总资源储备将达145.7万吨，资源储备增加有利于公司的持续经营。 好的介入时点根据资产评估报告，安徽金沙钼业有限公司国有股权资产评估值总计782486.36万元，负债总额评估值为0万元，净资产评估值为782486.36万元，评估基准日2012年4月30日。 金沙钼业49%股权挂牌参考价为人民币40亿元，假如以挂牌价格成交， PB=40/(78.2549%)=1.04，相当于溢价4.3%来购买资产。

金融危机之后，钼行业下游需求不旺导致钼行业连续5年低迷，钼价处于底部盘整也长达5年之久，我们认为，在全球经济复苏的背景下，钼价再继续大跌的可能性不大，公司在钼价低迷阶段出手，将利于降低由于钼价格继续下跌所引致的减值风险。 (浙商证券林建 2013-01-07)

厦门钨业(行情 股吧 买卖点)(600549)：大股东增持股份长期显示公司持续向好发展趋势

仅仅从本次增持和后续继续增持的情况来看，我们认为，近期深幅调整的股价，在可见的未来新增了一个支撑；长期看，则非常明显显示大股东在充分了解厦钨基本面的情况下，对公司长期发展非常看好。

从我们长期跟踪公司的情况来看，我们认为，短期厦钨基本面可能还存在以下几个利于长期发展的事项：1、更高层面进一步确认厦钨福建稀土整合主体；2、获取新的稀土采矿权证、在2013年释放稀土矿产量；3、磁性材料在高端认证方面取得突破、利于明年产量的批量释放与业绩贡献。

对于厦钨2013年业绩，我们依然认为，稀土产业链的业绩贡献是公司明年业绩增量的最大看点。首先，矿山方面，我们认为，公司确定成为整合福建稀土资源的主体，预计明年公司能拥有福建省稀土开采配额，以福建省2012年2000吨的配额为假设、大幅调整之后的稀土产品价格测算，预计明年稀土矿山业务能贡献业绩0.20元左右。

稀土产业链的磁性材料方面，经过今年生产线的运转以及高端认证进展，明年能贡献比较明显的业绩。我们以公司6000吨产能释放3000吨的量，保守按可比的上市公司今年磁材盈利状况为参考，预计磁材贡献EPS在0.20元左右。

海峡国际社区3期明年下半年结算将贡献明显的业绩。与2期相比，预计3期收入和利润贡献奖更加明显，预计3期贡献EPS超过0.30元。

“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”依然是对厦钨最基本的判断。

维持强烈推荐的投资评级。维持公司12-14年EPS至0.83元、1.48元和2.06元，目前所处行业金属价格与公司股价都出现了大幅的调整，股价向下风险因素较少、未来可见的事项都是利于公司长期发展的事项、再加上本次大股东增持提升二级市场信心，我们判断，目前股价基本处于未来一年的底部。

风险提示：钨、稀土产品等价格大幅波动；磁性材料认证进展缓慢。(中投证券杨国萍 2012-12-05)

宝钛股份(600456)：行业拐点仍需等待

2011年以来，受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响，国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏，钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示，今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外，出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷，影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下，公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱，导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑，亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期，前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定的产能释放期，因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值：下调盈利预测，同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱，我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元)，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，取WACC假设为8.8%，得到新目标价17.3元(原33元)，同时下调评级至“中性”(原“买入”). (瑞银证券林浩祥 2012-11-27)

宝钛股份(600456)：行业拐点仍需等待

2011年以来，受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响，国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏，钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示，今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外，出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷，影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下，公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱，导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑，亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期，前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定的产能释放期，因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值：下调盈利预测，同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱，我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元)，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，取WACC假设为8.8%，得到新目标价17.3元(原33元)，同时下调评级至“中性”(原“买入”). (瑞银证券林浩祥 2012-11-27)

宝钛股份(600456)：行业拐点仍需等待

2011年以来，受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响，国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏，钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示，今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外，出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷，影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下，公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱，导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑，亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期，前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定的产能释放期，因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值：下调盈利预测，同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱，我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元)，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，取WACC假设为8.8%，得到新目标价17.3元(原33元)，同时下调评级至“中性”(原“买入”). (瑞银证券林浩祥 2012-11-27)

宝钛股份(600456)：行业拐点仍需等待

2011年以来，受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响，国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏，钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示，今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外，出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷，影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下，公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱，导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑，亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期，前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定的产能释放期，因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值：下调盈利预测，同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱，我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元)，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，取WACC假设为8.8%，得到新目标价17.3元(原33元)，同时下调评级至“中性”(原“买入”). (瑞银证券林浩祥 2012-11-27)

宝钛股份(600456)：行业拐点仍需等待

2011年以来，受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响，国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏，钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示，今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外，出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷，影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下，公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱，导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑，亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期，前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产，将显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，而项目投产初期均需要一定的产能释放期，因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值：下调盈利预测，同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱，我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元)，基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，取WACC假设为8.8%，得到新目标价17.3元(原33元)，同时下调评级至“中性”(原“买入”). (瑞银证券林浩祥 2012-11-27)

西部材料(002149)：同比扭亏为盈，但业绩拐点尚未到来

公司公布2012年3季报，2012年1-9月公司实现营业收入15.76亿元，同比增长12.22%；归属上市公司股东净利润0.08亿元，同比增长265.75%，每股收益0.05元。2012年三季度单季实现营业收入7.06亿元，同比增长58.3%，实现归属上市公司股东净利润0.23亿元，同比增长420.94%。

评论：

积极因素：

非经常性损益增加提升业绩。公司2012年前三季度实现营业收入15.76亿元，同比增长12.22%；归属上市公司股东净利润0.08亿元，同比增长265.75%，每股收益0.05元，公司业绩增长的主要原因是处置资产和政府补贴等非经常性损益增加所致。公司处置资产为位于西安高新区的土地使用权及建筑物，计入本期的资产处置损益为1230万元，另外公司“优质钨钼宽厚板材开发及产业化”项目获得3000万元政府资金补助，该补助为递延收益。 (东兴证券林阳李晨辉 2012-11-20)

钛材业务转向中高端领域。公司拥有钛锭产能6000吨、管材1000吨、棒材1000吨和板材1500吨，钛材产品的主要应用领域包括：民用和军用两大类，其中民用又分为：民用常规、民用中高端，军用钛材基本都是中高端应用。钛材产品在常规民用领域，竞争激烈，产能相对过剩，毛利率较低，为此公司积极转向钛材中高端领域的应用，目前公司已经积极参与国产大飞机钛材产品的设计和试验生产。

消极因素：

钛/钢复合板盈利能力强，但未来增长有限。钛/钢复合板产品是公司主要的利润来源，公司30%~40%的钛钢复合板用于火电厂的脱硫设备，随着国家和民众对环保的重视程度越来越高，电厂脱硫设备对钛钢复合板的需求也将保持稳定的增长。目前公司拥有钛钢复合板材产能1.5万吨，多年来一直处于满产状态。

但由于钛钢复合板主要用于电厂的脱硫烟囱，由于钛钢复合板耐腐蚀，一旦安装使用，寿命长达8~10年，再次更换的时间周期非常长，因此公司钛钢复合板主要应用于电厂脱硫装置的存量改造，未来随着国内电厂脱硫装置的逐步使用，市场空间将逐渐缩小。

业务展望：

核级银合金控制棒贡献有限，核电需求尚待爆发：公司贵金属业务处境与难熔金属制品业务较为相似，均采用来料加工的模式定价，公司仅赚取产品加工费，贵金属业务最大看点在核级银-铟-镉控制棒，公司核电用银合金控制棒材料于2010年通过中国广东核电集团有限公司组织的技术鉴定、产品鉴定和合格供应商评定，是国内唯一一家合格核电用银合金控制棒生产单位。公司产品已经完全具备进口替代的实力，目前每年有2~3台100兆瓦级的核电装置使用公司生产的银合金控制棒。一台100兆瓦级的核反应堆，需要使用1000根左右的银合金控制棒。公司产品相比于国外进口控制棒，质量性能相同，价格低10%~15%，产品定价按照：控制棒中银的含量

银价+加工费。随着国家不断推动核电关键部件国产化，公司银合金棒有望迎来高速增长。随着近期国家《核电中长期发展规划(2011-2020年)》的公布，国内暂停的核电建设正式重启，但预计短期内公司核级银合金控制棒业务贡献的利润有限，期待国内核电需求的爆发式增长。

盈利预测与投资建议：

公司在稀有金属复材料、金属纤维制品以及贵金属新材料等领域具备较强的竞争优势，公司目前主要的利润来源是钛钢复合板产品，但随着国内电厂脱硫改造的逐步推进，未来钛钢复合板产品的市场空间将逐步下降，同时公司铁铬铝纤维在汽车尾气装置领域应用的开拓尚需时间，难熔金属制品和贵金属制品由于应用领域狭窄，市场空间十分有限。因此公司的业绩拐点尚未到来，预计公司2012年~2013年的EPS分别为：0.098元、0.16元，维持公司“推荐”投资评级。