世界政治经济形势与能源市场走势

一．世界政治经济形势与特点

（一）当前国际政治形势及特点

大选年凸显内政外交新动向。美国、俄罗斯、欧盟等均将相继产生新总统，预示着全球主要国家/地区政局将呈现新气象；欧洲和亚洲等主要国家/地区新生代领导人相继走马上任，凸显欧亚意识增强；美国深陷内忧（次贷危机）外患（伊拉克战争），与国际合作愿望上升。这一切都将加速国际关系调整。

力量格局变迁强化国际合作。一方面，南北合作加强，主要表现为：G8 与中、印、巴、南非、墨西哥等对话频繁，以及大国双边合作意愿增强，如中美、中日、中欧、美印、美俄等均启动战略对话机制；另一方面，南南合作加强，如BRICS(中、俄、印、巴）等新兴大国在南南合作中起着不可替代的引领作用。另外，BRICS 之间合作趋密，为南南合作起着良好的示范效应，加之亚、非、拉之间的地区合作机制渐趋成熟。

国际机构改革步伐加快。世界银行与国际货币基金组织（IMF）都在探索新的改革，尤其是增加新兴市场在这此机构中的作用与地位。如 IMF 开始增加新兴经济体的投票权(中国、印度、巴西、韩国、墨西哥等)；IMF 成立了五方机制(美国、欧盟、日本、中国和沙特)，共同商讨全球经济不平衡问题。

中国快速崛起与国际过敏反应。中国迅速崛起引发国际社会的过敏反映，导致国际社会乃至中国自身措手不及。

（二）当前世界经济形势及特点

国际经济金融加剧震荡。今年初春，当人们在为分享全球增长成果雀跃时，世界经济突然出现拐点。全球环境骤然生变，美国次贷危机发酵，流动性严重不 足，美元大幅贬值，油价粮价暴涨，股市震荡下跌，经济下行风险上升，全球弥 漫不确定性，似显山雨欲来风满楼。房地产、信贷、银行、大宗商品（包括油价、粮价暴涨）等各类市场综合性共震，预示全球宏观环境将发生某些实质性变化。 世界经济结构性变化明显。世界经济结构性变化十分明显，发展日益多元， 力量加速多极，经济版图加速调整，呈现出“旧经济”——美欧日与“新经济”——中印俄巴等新兴市场之间激烈博弈，前者存量大，后者增量快，但格局演进 向有利于“新经济”发展。全球扩张短期放缓中期看好。世界经济近期增长放缓，但中期前景依然向好， 尤其是新兴市场与发展中国家增势仍强劲，为世界经济在面临美欧日同步减缓的 高风险下持续扩张奠定良好基础。

全球分享经济增长成果。60 年代、50  年代第一次石油危机前西方发达国家进入了一个黄金发展期，当时发展中国家没有进入黄金期。与上世纪 50 年代的第一轮黄金期不同，在本次世界经济扩张中，绝大多数国家分享经济增长成果，尤其是非洲等最不发达国家。

联合国贸发会议预测，2007 年全球只有 9 个国家人均 GDP 为负增长，人均GDP 增长 3%以上的有 102 个国家/地区。这是该指数设置 40 余年来的最好年份。看图 3，发展中国家和新兴市场的增长，红线是世界经济的增长，基本达到了 1倍左右增长差距。

发展中国家与发达国家之间的人均收入差距由 1980 年的 23 倍缩小到 2007年的 18 倍。最近 5 年，所有发展中地区的人均收入增长都高于发达国家，为历史所罕见。

全球经济结构性变化明显。国际力量中心开始转移。英国《经济学家》惊呼，“世界正在经历一场历史上最伟大的革命之一，经济权力正由发达国家向中国和其他新兴大国转移”。“旧新”(美、欧、日与新兴经济体)、G7 与 BRICs(金砖四国)、三大经济板块(北美、西欧、亚洲)并驾齐驱，前者存量影响大，后者增量上升快。一升一降态势加速着世界经济力量格局、经济关系、经济秩序发生巨大变化。

美国逆向挂钩新兴经济体。与上世纪 90 年代美国“一枝独秀”不同，当前 世界经济增长引擎多元，重心东移，呈现美国经济增速明显滑坡，新兴市场经济 增长依然强劲，美国经济开始与新兴经济体逆向挂钩，避免美国经济陷入全面衰 退。从今年和去年的情况看美国靠世界在发展，去年美国经济增长是 2.2%，其 中有 0.5 的百分点是进出口拉动，GDP 是 25%，我们增长 1.9%，并不是我们在出 口，而是美国在出口，世界到了全球化新的阶段，从 70 年代开始到现在世界共 享发生明显变化，90 年代以后世界经济靠发展中国家拉动，尤其去年三分之二 GDP 增长靠发展中国家和新兴市场拉动。

中国经济影响与作用凸显。见图 5，红点是中国的贡献。中国与世界经济互 动性增强，作用与影响上升，名副其实地成为世界经济的重要引擎。

美国贡献明显下降，这是世界巨大的变化，贸易的一半以上靠新兴市场，以 前美国是最大的接纳者，现在美国靠巨大的出口，资本市场发生逆转性变化。美 国利用我们物美价廉的产品发展他们的经济，不但是商品、资本，金融也是这样。 世界经济格局变化明显，新兴市场在上升，发达国家比例在下降，见图 9 是中国 GDP 相当于美、日、德 GDP 比重，德国经济按照 2007 年比较，我们是德国经济的 97.9%，因为这一年德国欧元升值了 19.3%，但是 GDP 增长是 2.6%，中国 GDP 增长是 11.9%，人民币升值没有欧元快。今年可能会出现 GDP 超过德国，出口也 超过德国，成为出口世界第一大国，GDP 世界第二。

二、全球经济不确定性凸显

增速从高位回落。世界经济面临次贷危机引发的美国经济下滑风险，全球经济增长从高位回落，但扩张势头不变，美国与新兴市场经济逆向挂钩趋密，增强 世界经济的抗震能力。

中期扩张依然强劲。据 IMF 最新预测，以新的购买力平价计算，今年世界经 济将从去年 4.9%高位回落至 3.7%，下降 1.2 个百分点，其中发达经济体从 2.7% 滑落到 1.3%，新兴市场和发展中国家从 7.9%放缓到 6.7%。但是，IMF 对 2010－2013 年的世界经济前景仍持乐观态度，认为期间全球经济将年均增长 4.9%。

发达经济体短期放缓。美国次贷危机引发金融动荡，信贷收紧影响经济扩张，美、欧、日等发达国家经济普遍降温，短期下行风险上升。

（一）新兴市场与发展中国家经济持续扩张

发展依然良好。新兴经济体和所有发展中地区经济增长势头仍较好，宏观与微观形势处于历史最好时期，尤其是最不发展地区，呈现前所未有好情景。

国际收支增加。初级产品尤其是能源价格上涨，使资源出口国外汇收入猛增(绝大多数发展中国家是资源出口国)。

2007 年底，新兴经济体和发展中国家的外汇储备达到 42834 亿美元。除中东欧外，所有地区的经常项目均为顺差，2007 年顺差额达到 6309 亿美元。据 IMF统计，这些国家的平均债务率（外债余额/经常项目）已由 1998 年的 174%降到2007 年的 26.6％。

（二）亚洲发展中经济体风景独好

亚洲成为世界经济主要引擎。IMF 认为，最近 5 年世界经济增长为 30 多年来最快，动力不是来自美国而是亚洲。据 IMF 统计，以 PPP 计算，亚洲对世界经济增长的贡献率超过 50%，美国仅为 13%；按市场汇率计算，亚洲为 21%，美国为 19%。亚洲已名副其实地成为世界经济重要引擎。据 IMF 统计，按新的 PPP 汇率计算，2007 年亚洲占世界经济的比重达到 30.4%，美国为 21.4%；按市场汇率计算，亚洲占世界产出的比重超过 22%，美国为 25.5%。

市场规模不断扩大。按购买力平价（PPP）计算，亚洲消费额已经超过美国（美国消费占全球产出的 19.7%），增速高于美国一倍多。2006 年，亚洲商品进口占世界的 25%，超过美国的 15.9%，增长则是美国的 1.5 倍。

中国和印度作用凸显。两国已成为亚洲经济名副其实的主要引擎。

（三）美国经济堪忧，轻度衰退难避免

进入 21 世纪以来，美国经济起伏多变，网络股泡沫破灭，经济周期性衰退，企业会计丑闻，房地产泡沫破灭，次贷危机爆发等，表明美国经济已经踏入不确定与低增长时期。

次贷危机暴露的问题相当严重，波及范围甚广，调整难度颇大，但对经济影响有限，引发金融危机的可能性不大；美国经济处境困难，是次贷危机引发的调整，不是投资下降导致的周期性衰退。

美国经济基础仍稳固，风险转移能力强，治理措施及时到位；世界经济扩张势头未变，出口增长强劲，可部分抵消房地产衰退冲击；贸易逆差减少，失业率较低，居民收入多元，企业利润尚好等，有利于经济康复。

美国经济进入了低增长的阶段，尤其是次贷危机金融调整要有很长时间，今年的美国经济一般预测在 1，甚至 0.5，联合国最新预测可能是负 0.2，美国经济增长到了一个低谷，但是历史上也曾出现过，2001 年和 1991 年，现在可以看到季度增长在下降，美国经济主要靠消费拉动，如果消费出问题美国经济就出问题，主要是住房投资出现问题，美国经济是 4.6，见图 19 美国拉动经济有消费、消费投资、政府配置，粉红色线是房地产，一直拉动美国经济往下走。

（四）欧元区经济降温，但扩张尚可持续

欧元走强、油价飙升、加息持续，使欧元区经济活动放缓，加之次贷危机引发信贷紧缩和金融动荡，使该地区发展风险上升。

IMF 预测，2008－2009  年欧元区经济增长将由上年的 2.6%减缓到 1.4%和1.2%，但好于美国经济。该地区经济基本面稳固，发生一些结构性变化：就业市场改善，失业率趋降；居民收入增加，企业收益改善，消费与投资恢复增长；世界经济增长强劲，贸易出口持续增长；德国经济(占欧元区 27%)摆脱低迷，成为地区经济引擎。

次贷危机对欧元区冲击小于美英，各国银行体系稳固。

（五）日本经济增长减缓，但好于以往低谷期

日本政府将 2007 财年(2007 年 4 月至 2008 年 3 月)日本经济增长调低到1.8%；IMF 则将 2008－2009 年日本经济调低到 1.4%和 1.5%。油价上涨，日元走 强、次贷危机、美国经济疲软等，加剧日本经济下行风险。

外需旺盛。外需再次成为日本经济增长的主要引擎。油价持续上涨，全球倡导节能环保，使海外对日本节能产品需求上升；新兴市场加速工业化，对日本建 筑机械等设备需求增加，拉动制造业等“夕阳产业”复苏。特别是，与 2001 年 不同，目前日本对亚欧出口增长，抵消对美出口下降的冲击。世界经济持续增长， 特别是亚洲经济高增长，使日本企业海外投资机会增多，企业收益与利润上升。 应该说，地缘经济形势对日本经济复苏非常有利。

内需温和复苏。就业形势改善，收入缓慢增长，个人消费逐步恢复。尤其是， 制约经济复苏的通缩顽症最终解决，应能使日本经济维持自律性温和复苏。

三、次贷危机发酵与市场震荡

据 IMF 统计，房贷占美国家庭总资产的 14.1%，次贷则占房贷总额的  15%，次贷拖欠率约为 25%，损失资金估计在 1450 亿美元，加上其他房贷损失，合计为 2000 亿美元。高盛公司估计，次贷危机损失将达到 4000 亿美元；IMF  估计损失达 9450 亿美元；OECD 估计为 4400 亿美元。

上世纪 60 年代以来，美国住房市场衰退的平均时期为 32 个月，降幅平均为51%，往往伴随经济衰退。迄今，住房泡沫破灭已两年，降幅超过 50%，住房建筑占 GDP 比重由 2005 年的 6.3%降到 2007 年的 4.6%和 2008 年 1 季度的 3.78%，但房价还在下跌中。

目前危机正进入第二阶段，即还贷高峰期。IMF 估计，2007 年第四季度和 2008年上半年最危险，下半年将逐步稳定，但调整期将延续至明年或更长。

美国政府对金融市场的治理，尤其是加强监管力度、增强市场透明度，以及金融机构加强自律性等措施，将有利于未来金融市场稳定发展。

金融证券化加大全球不确定性

次贷危机引爆抵押贷款市场的连环危机，涉及债务抵押、商业票据、投资银行、保险机构、对冲基金、养老医疗基金等几乎所有投资机构。

发放贷款的银行可将按揭贷款通过证券化产品－抵押债务权益（CDO）打包销售，其中分为三档－优先、中间和股权档证券，比重一般为 60%、30%和 10%， 三档证券承担的风险和获得收益不同。优先和中间档收益低但风险小，股权档收 益高但风险大，收益可高达 50－100%。

一旦次贷出现违约，股权档证券首先承担相应损失；如果随后再出现违约，则由中间档证券承担损失；中间档也全部被损失耗尽时，最后损失将由优先档承担。

风险偏好强的对冲基金会购买股权档证券，相对保守的养老基金、保险公司、 银行可能会购买中间档和优先档证券。股权档证券将首先承担相应损失；如果随 后再出现违约，则由中间档证券承担损失；当中间档也全部被损失所耗尽时，最 后的损失将由优先档承担。

次贷危机进展情况与前景

今年前三季度每季将有 1000－1200 亿美元的次贷需要利率重置，第四季度 将减到不足 800 亿美元，明年初降至 400 亿美元以下，而后低于 200 亿美元。

迄今，损失主要集中在投资银行，美林、花旗、瑞银等已冲销坏帐 1500 亿 美元，最终损失可能达到 4000 亿美元。

从时间看，今年上半年最困难，下半年形势将逐渐明朗，调整期需延至明年或更长。

危机暴露出美国银行、监管和信用评级机构诚信的严重缺失，是一场信贷危机，美国银行的“道德风险”显而易见。美联储着手改革，加强监管，强化约束放贷，严肃市场纪律。从正面效果看，正本清源可使全球衍生产品未来健康发展，经济放缓有利于减轻美国外部失衡， 降低通胀压力，增加居民储蓄，提高发展可持续性。

行政、财政、货币政策并举、政府与银行联手、国内与国外合作，多管齐下，措施出台之多之快，可谓史无前例。

四、石油市场与油价走势

逆势飙升。与 2006 年不同，当时美国房地产泡沫破灭，油价应声从高位滑落至 55 美元/桶，2007  年次贷危机爆发，世界经济增势放缓，油价逆势窜升至120 美元/桶，至今无明显回落迹象。

价格泡沫。当前油价泡沫巨大，价格冲顶并非供应中断，与基本面关系不大，主要源于对未来莫测预期，具有典型的金融化泡沫特征。

美元贬值。美国次贷危机恶化，美元任意贬值，搅乱国际石油市场，加剧游资入市狂炒，使油价居高不下。

预期心理。“资源枯竭”、“石油峰值”预言全球蔓延，似显“末日”降临。各类机构纷纷上调油价预期，高盛公司甚至将油价峰值调高到 135 美元/桶(先前为 105 美元/桶)。IMF 预言，因中国等新兴经济体崛起，将使商品的长期价格趋势发生根本性变化，世界进入一个持续高价格时代。

高油价对世界经济影响弱化

单位 GDP 能耗降低。世行统计，1980-2005 年，按 PPP 计算，全球单位 GDP能耗下降 30.5%，其中东亚发展中经济体下降 57.3%，中国的降幅达到 72.2%；需求拉动与渐进上涨。本次油价是需求拉动，而非供应中断引发，且价格逐年攀升，避免了对消费与投资的突然冲击。

全球化与技术因素。全球化优化资源配置，生产国际化使西方企业获得更多海外投资机会，企业收益与利润普遍提高。信息技术与网络经济大幅降低生产者和贸易商的经营成本，使上游高价不易直接转入下游产品成本；

新兴经济体作用。新兴经济体出口大量廉价商品，降低发达国家的通胀压力， 改善其宏观经济环境，使西方消费者在高油价下仍能宽松消费。理论界称之为“沃 尔玛效应”，即西方消费者每多支出 1 美元在汽油上，中国等低成本出口国以廉 价商品形式补偿其 1.5 美元；

商品周期因素。本轮油价上涨与历史不同，全球大宗商品价格同步走强，使 石油净进口国在其它资源品出口中获得高额收益，可弥补高油价造成的损失。

经济金融化加剧商品价格震荡

流动性过剩。当前国际市场大多商品，包括能源、矿产品、贵金属、粮食等农产品均不同程度上涨，原因之一是全球流动性过剩。特别是，美国房地产泡沫 破灭、次贷危机爆发后，对冲基金等大量涌入商品市场，导致大宗商品价格持续 震荡上涨。

经济金融化。当前，世界经济金融化趋势十分明显，虚拟经济日益膨胀，对 商品市场影响巨大，实体经济影响则下降。结果导致价格背离价值，不断制造各 种泡沫，如股市泡沫、房地产泡沫、油价泡沫、粮价泡沫等。

资本过度膨胀。据 IMF 统计，2006  年全球产出为 48.2 万亿美元，股市市值 为 50.8 万亿美元，金融资产达到 190.4 万亿美元，衍生产品达到 485.7 万亿美 元，相当于世界经济的 105%、395%和 10 倍以上。见图 30，现在的衍生产品是 GDP 的 10 倍，金融资产是金融指数的 5 倍，在衍生产品过剩的情况下市场会出 现泡沫。

美元过度贬值搅乱国际商品价格

此次美元贬值持续 6 年。到今年 3 月 17 日，美元指数下跌至 70.68 的历史低位。

美元贬值加剧商品价格高位震荡，引发金价飙升，油价粮价猛涨，新兴市场持有的美元资产大幅缩水。

新一轮全球性通胀浪潮正在形成。美元持续贬值引发全球通胀压力上升，美欧似显滞胀苗头，新兴市场面临通胀威胁。

周期规律未变超高油价难维持

IMF 预言，因中国等新兴经济体崛起，将使商品的长期价格趋势发生根本性变化，世界进入一个持续高价格时代。这一判断基于需求因素，但未考虑供应与技术因素。

超高油价终将抑制消费，改变人们行为方式，促进投资与研发，加速替代能源开发，降低对石油依赖，最终改变供求关系，催生低碳经济时代提前降临。石油资源并未枯竭，技术创新将推迟“峰值”降临。最近，美国能源部乐观预测，全球石油蕴藏量约为 13-15 万亿桶，全球每年产油约 300 亿桶。

周期规律未发生根本性变化，涨跌很大程度上由周期决定，任何人无法改变这一规律。当然，类似上世纪 90 年代的低油价时代不会再现。

高油价拐点很可能出现在 2010 年

行业基本面不支持现行高油价。高盛公司以行业成本计算，2007 年油价应该是 50 美元/桶，而非 80-90 美元/桶。

2008 年美国总统选举，如执政党移帜，理念和利益取向必变。美元贬值周期似到尽头，汇率变动将影响油价未来走势。新增勘探开发、节能环保措施、替代能源开发等作用将渐渐显现。