简论金融危机的传导机制

内容摘要:美国金融危机的爆发对全球经济体产生了深远影响, 其导火索是房地产市场的过热与崩塌。本文旨在对此次金融危机的初期和中长期传导机制进行分析, 以期有助于我们从中总结经验与吸取教训。

关键词:金融危机美国传导机制

自2008年下半年起始于美国的金融危机愈演愈烈, 现已波及欧亚许多国家, 国际经济形势骤然巨变。此次金融危机也影响到中国经济的方方面面, 这种影响的最终结果将大大改变中国的经济形势。研究美国金融危机的传导机制, 将有助于我们从中总结经验与教训, 完善中国的金融体制, 规避金融风险, 使中国经济更加平稳地运行。

金融危机的初期传导机制

美国金融危机产生的根源是次贷危机, 因此其初期传导机制与次贷危机密切相连, 其短期传导机制如图1所示。由于次贷的借款人纷纷进入了按目标利率加上高风险加成的浮动利率还款期, 而美联储基准利率又连续上涨, 这些借款人的负担日益增加, 部分贷款的逾期还款率、违约率和剥夺赎回权率逐步攀升。

随着美国房地产市场的逐步降温, 大面积违约情况发生, 信用风险充分暴露。此时, 随着不良贷款率和坏账率的逐步增加, 按揭贷款机构的资产质量日益恶化。由于这些小型的从事按揭贷款发放业务的公司和金融机构并非依靠吸收存款来开展业务, 而是以自身的资产(按揭贷款) 为抵押向大型金融机构融入流动性, 资产质量的恶化不仅使其无法借入现金, 而且还被迫使将己经出现坏帐的资产买回, 资金链的断裂造成了这些a 机构的停业、关闭、破产。据统计, 仅2007年的上半年间, 全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业, 其中破产的有11家, 关闭的有50家, 剩余的公司或出售或停止贷款业务。其中, 以美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融的破产为例, 产生了极大的负面冲击。

面对一系列对冲基金无法清偿的负面消息, 市场开始形成恐慌气氛, 人们亦开始担忧高信用级别的CDO 和CDS 风险。2007年7月, 标普和穆迪分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级, 标志着次级按揭贷款风险进一步向持有高信用等级的养老基金、保险基金和商业银行传递。与对冲基金不同的是, 此类机构往往设有严格的投资标准(必须投资高于某一级别的证券), 而投资组合中相应品种的信用级别被调低, 使这些机构必须马上抛出该类证券变现。由于CDO 与

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