(否)我国期货价格与现货价格的相关性分析

我国期货价格与现货价格的相关性分析

赵雪莹

（浙江财经学院金融学院，浙江杭州３１（Ｊ０１８）

【摘要】我国在研究期货套期保值问题方面起步较西方发达国家晚，而且大多数研究都集中在直观描述上，很少进行数量分析问时．很多投资者利用期货市场进行套期保值还都是凭感觉，缺乏系统的数量分析指导，经常会导致资产的巨大损失。基于此，本文利用简单的Ｅｘｃｅｌ数据分析功能对我国期货市场上的期货产品进行相关系数分析．进而对我国期货交易在规避市场风险实现套期保值方面的有效性问

题进行实证研究。最后通过对这些种类的期货和现货的价格相关性进行研究和实证分析，从而得出相关分析结果。

【关键词】现货价格期货价格相关

相关系数是说明两个现象之间相关关系密切程度的统计分析指标。通常样本相关系数用，表示ｒ值的范围在一ｌ和＋ｌ之间。ｒ＞０为正相关，ｒ＜０为负相关，ｒ＝０表示不相关，ｒ＝ｌ时为完全正相关，

ｒ＝一ｌ时为完全负相关。ｒ的绝对值越大，相关程度越高。

相关系数分析是为了检验我国期货的套期保值作用。用

Ｈ＝ｒ２ｘ

一．前言

在我国，期货作为一种新兴的金融衍生品，已经逐渐成为投资者规避市场风险的一种有力工具，但是我国的期货市场起步较晚，期货品种也比较少并目．主要是以农产品为主，而且参与者也是以非套期保值者为主。在这种情况下，我国期货市场在规避风险实现套期保值方面的有效性受到各种质疑。本文将以不同的期货品种为例，对我国期货价格和现货价格的相关性进行分析，以此论证我国期货市场套期保值的有效性。

二．现货价格和期货价格的定价原理

要研究期货和现货价格相关性，首先就要对其定价原理进行探究。马歇尔提出的短期均衡的期货价格模型中，商品期货的价格被认为是建立在现货价格基础之上的。两者差额取决于生产费用与商业费用的波动；套利型保值中的期货价格理论则认为，通过探索基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润是对现货进行套期保值的目的；塞缪尔森提出的商品期货价格理论则将商品期货定义为一种“票据”或者由商品交易所的经纪人所经营的。种“买卖契约”。这些理论对期货价格的定价原理的研究结果可以总结为，商品期货价格是由商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通成本以及预期的利润四个部分构成的。它的来源、数量以及组成状况对商品期货的价格都有一定的影响。

从理论上说，现货的定价与期货的定价在形成方式、定价原理等方面均有一定正相关。

三．期货价格与现货价格的相关系数分折

作为期货与现货价格相关性研究的基础，价格研究最能直接地反映期货价格和现货价格之间的关系。价格研究主要通过价格的相关系数的矩阵分析进行，可以为期货与现货价格的关系提供定量分析。期货市场价格和现货市场价格之间是相互作用相互影响的。有效规范的期货市场和成熟的品种不仅使期货市场价格和现货市场价格保持长期均衡关系，而且通过期货价格和现货价格相互影响，期货市场能够充分发挥套期保值功能，但实际上期货价格与现货价格究竟存在着什么样着关系仍需进一步验证。如果某商品的现货价格为ｘ．选择的相同或相近的商品的期货价格为Ｙ，则期货价格与现货价格的总体相关系数可用公式（１）计算：

ｌ（）０％来表示套期保值的效率，ｒ为现货价格和期货价格之间

的相关系数。Ｈ介于０到１００％之间．越接近与１０毗，期货的套期保

值功能发挥的越好，即期货的套期保值越有效。

四、实证分析

（一）以小麦期货为例的农产品期货实证分析

小麦是关系国计民生的重要粮食品种，我国同时又是世界上最大的小麦生产同和消费国，因此研究小麦期货与现货价格关系就具有了很强的现实意义。只有期货市场的发展完善，才能更好得为现货市场服务。以下是我国小麦期货价格与现货价格的对比图表。

表１ＣＺＣＥ强麦期货与豫麦３４现货２００７年旬价价格对比

（单位：元）

泌

穗壹Ｍ理赞ＣＺｃＥ强女期货

１．３０２．１０２．２０２之８３．ＪＯ３．２０————

３．３０

———，

４．１０４－２０

————

４＿３０

５０７６１４８６１４７４１４４９１４７２１４７２Ｊ４８０１４４７１４５２１４５５

１６５７４１６６０】６７０１５８９１５５】ｔ５４８．２

（数据来源：人大经济论坛）

从图表中可以看出，小麦的期货价格与现货价格的变动趋势比较吻合，这为套期保值功能的发挥提供了基础。通过Ｅｘｃｅｌ计算，经检验得小麦的期货价格与现货价格的相关系数为Ｏ．５９１３４８。说明二者具备一定的正相关性，但由于小麦属于农产品，具有很强的不稳定性，受季节等自然因素影响较明显，其套期保值的效率只有３５％。

（二）以沪铜期货为例的重金属期货实证分析

在我国，商品期货主要包括以农产品和经济作物为主的农作物期货和有色金属的期货，其中农产品与经济作物等农作物的生产与消费具有很强的季节性。对气候，温差、降雨等自然因素比较敏感，凶此现货以及期货价格相对难以稳定，对研究质量的影响较大。下面采用－种在我国期货市场上上市较早，发展较成熟的有色金属品种铜作为研究对象。

铜是与人类关系非常密切的

有色金属，在我国有色金属材料的

旷蒜器斋

然而，一般不可能去直接观测总体的两个变量ｘ和Ｙ的全部数值，所以总体一般是不知道的。通常用样本相关系数代替总体相关系数，样本相关系数可用公式（２）汁算：

消费中仅次于铝。

ｒ２—＝＝＝＝＝＝＝＝Ｉ＝１一

＼／∑（ｘ－Ｘ）２∑（Ｙ—ｉ）２

万方数据

∑（ｘ，又）（Ｙ—Ｙ）

由于我国是全球最大的铜消费市场，故国内铜价与

圈１沪铜期货２０１０年交易情况

Ｔｌｒｎ§Ｆｍｒｎ

１９

期货铜价具有很强的正相关性。下图是２０ｌＯ年４月事５月份铜期货的现货价格与期货价格的图表：

表２对比

２０１０年４月至５月沪铜长江现货与上交所期货价格

（单位：元）

这进一步说明中国Ｌ海期货交易所燃料油期货价格对现货价格具有价格发现作用。我们研究燃料油期货Ｌｊ现货关系是希望通过准确预测中国上海燃料油期货价格的波动及趋势，为国内燃料油期货交易提供交易参考。尤其是为现货企业套期保值提供ｒ强有力的理论支持，从而可以避免中国ｊ二海燃料油期货价格巨幅波动带来的生产．交易风险。

五．结论

通过以小麦为例的农产品期货．以铜为例的重金属期货和以燃油为例的能源期货这三个种类期货的相关系数分析不难发现ｔ

第一，在我国期货市场中，期货价格与现货价格之间存在着一定的相关性，这与套期保值的前提假设（期货价格与现货价格的走势相同）是・致的。因此企业可以利用期货为现货价格波动所带来的风险进行套期保值。

第二，重金属期货品种（如发展较成熟的铜期货）与农产品期货品种（如小麦期货）相比，套期保值的效果要好一些。这是因为上市较早的品种规模较大．相应市场的流动性较强，其价格能够真实地反映市场的预期，能够满足投资者利用期货市场进行套期保值规避风险的需要，上市较晚的品种规模较小，市场流动性受到抑制，并且大部分市场的参与者属于投机者，因而其价格不能反映市场的预期，不能满足投资者利用期货市场进行套期保值规避风险的需要。

第三。现代意义上的套期保值不再是在期货市场上建立一个与现货方向相反，数量相等的交易场所，而是将现货市场和期货市场的交易作为一种投资组合，在风险最小化的条件下，考虑现货市场头寸与期货市场头寸的优化组合，即套期比。本文通过Ｅｘｃｅｌ的分析，发现铜的套期保值效率为９９．１６％，小麦的套期保值率为３５％，燃料油的套期保值效率为９６％，这表明重金属期货和能源期货在套期保值功能上比农产品期货能得到更好的发挥，也就是说重金属期货和能源期货的套期保值功能比农产品期货的套期保值功能要有效得多。

我国期货市场经过几年的规范与发展，套期保值功能和市场机制逐渐完善，这为利用期货规避风险，增强现货市场的宏观调控实施效果奠定了良好的基础。但是也要认识到进一步发展期货市场的必要性和紧迫性，增强期货的套期保值功能，提高市场运行效率。最为重要的是，增强抵御外国期货市场冲击的能力，维护我国期货市场的经济安全。另外，投资者当认清我国期货市场发展状况，做到理性投资。

汰

Ｋ江现债Ｌ空Ⅳ‘刺货

（数据出处Ｂｌｏｏｍｂ。ｒｇ．中期研究）

利用Ｅｘｃｅｌ中计算检验，可得铜期货的期货价格与现货价格的相关系数为０．９９５７９９，说明铜现货价格与期货价格具有很强的正相关性。铜期货的套期保值效率为９９．１６％，说明铜期货的套期保值功能是很有效的。通过对铜期货和现货的在一定时期内的价格走势与相关系数进行的分析可知：两者的价格高度一致。这符合现货和期货的定价原理。我国期货市场中的期货价格和现货价格存在相关性，企业利用期货可以为现货的价格波动风险进行套期保值，当前的套期保值在最小化风险的同时，期货与现货两个市场的交易作为一种优化的投资组合来获取最大的投资收益，同时套期保值期限对套期保值的比率存在较大的影响，较短的套期保值的期限，会有较小的套期保值比率。反之亦然。

（三）以燃料油期货为例的能源期货实证分析

燃料油是原油炼制出的成品油巾的一种，广泛用于船舶锅炉燃

料、加热炉燃

料、冶金炉和

其他工业炉燃

料。作为石油

加工过程中的

最后一道产

品，燃料油的

价值量一般较

图２燃料油期货２０１０年交易情况

低。当石油价

格低廉时，燃料油一度是发达国家消费量最大的油品。在两次石油危机（１９７３～１９７４年、１９７９～１９８０年）之后，西方发达国家蒙受ｒ巨大的损失，促使其进行能源结构的调整。

我们知道影响燃料油期货价格的因素有很多，诸如：国家的宏观调控政策，现货的供给与需求；现货的价格，成交量与持仓量，国际政治形势ｔ国际期货市场的影响等等。

国内燃料油现货价格，选取国内具有代表性的黄埔高硫１８０ｃｓＴ现货价格数据，期货价格选取上海期货交易所Ｆｕ２０１１０９合约进行比较，图表如下：

表３２０１１年１月至３月燃料油现货与上交所燃料油期货价格

对比

【单位：元）

参考文献

…林孝责期货套期保值的统计分析．徐州：中国矿业大学出版

社．２００４

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∑

愁

Ｍ女

１８ｌ李竹，刘静焦炭期货对现货市场的作用．北京：中国经济，

２００８，

（数据出处：上海期货交易所）

从图表中可以看出，燃料油的期货价格与现货价格的变动趋势一致，这为套期保值功能的发挥提供了基础。通过上述表格数据计算检验，可得燃油期货价格与现货价格之间的相关系数Ｏ．９８０４８７，二者具有较强的相关性，根据套期保值效率的计算方法可知我国燃

Ｔｈｅ

【９】姜津，刘芳，吴文．黄金现货价格与期货价格关系的实证分析．

金融财经２ｒＨＪ９．

１１叫ＡｖｒａｈａｍＫａｍａｒａ

ＬＡｓｕｒｖｅｙｏｆＩｓｓｕｅｓ

ｉｎ

Ｆｕｎ】ｆｅｓ

Ｍａｒｋｅｔｓ

ＪｏｕｍａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９７９．

【１１】ｃｉｃｈｅｔ｝ｌＰ。Ｄａｌｅｃ，ＶｉｇｎｏｂＡＴｈｅＩｌｓｅ丘ＩｈｌｅＳｓｏｆｔｒｅａｓｔＪｒｙｂｉｕ

料油期货的套期保值效率达到了９觎。由此可见燃料油期货市场的

套期保值功能得到了较好的发挥。

ｆｕｍｒｅｓ

ａｓ

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２０

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万方数据

我国期货价格与现货价格的相关性分析

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

赵雪莹

浙江财经学院金融学院,浙江 杭州,3100018时代金融(中旬)Times finance2012(6)

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