论货币流通量的"正常水平"

中国流通经济２０１１年第９期口本刊特稿

论货币流通量的“正常水平＂

厉以宁

（北京大学光华管理学院，北京市１００８７１）

摘要：。让货币流通量回归到正常水平”的提法是对的。因为从理论上讲，不管哪一个因素导致的通货膨胀

都是一种货币现象．通货膨胀总是同货币流通量偏多有关。但１＂７题并没有那么简单，有若干问题还需要进一步探

讨．如什么是货币流通量的“正常水平”，如何计算外汇储备增长和结构对货币流通量“正常水平”的影响等等。在当前形势下，实行货币流通量向“正常水平”回归。很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的断裂，从而出现企业停产、倒闭和员工下岗、失业的情况，也可能出现使个体工商户收缩、使承包土地的农民收入下降的情况。因此，在采取措施实行“货币流通量回归正常水平”时，不能忽略通货膨胀预期和企业盈利前景预期，这两种预期同

样重要。

关键词：货币流通量；正常水平；宽松；紧缩；通货膨胀预期；结构中图分类号：Ｆ８３２

文献标识码：Ａ

文章编号：ｌｏｆｔ／一８２６６（２０１１）０９—０００４－０３

“让货币流通量回归到正常水平”，这个提法是对的。因为从理论上说，不管哪一个因素导致的通货膨胀都是一种货币现象。通货膨胀总是同货币流通量偏多有关。但问题并没有那么简单。至少，这里有若干问题还需要进一步探讨。

出来的货币流通量“正常水平”实际上是偏紧的。换言之，中国经济实际上的货币流通量的“正常水平”要高于由此计算所显示的货币流通量“正常水

平”。中国改革开放三十多年的经－－－－－驰３Ｌ明了这一点．

那么，能不能以２００８年国际金融风暴冲击中国以前的货币流通量为标准？那也是需要讨论的，因为从２００８年第一季度起，有的地方已经开始货币紧缩了，何况从２００８年第一季度以来，经济累计增长了多少，是不是也应考虑在内呢？

一、什么是货币流通量的“正常水平”

在计算货币流通量的正常水平时通常都是以发达国家的经验为准的，并以充分的市场化和完善

的市场环境为前提。要考虑的无非是人口增长率、

经济增长率、通货膨胀率、货币流通速度等数据。这些是不是适用于当前的中国，还需要研究。因为中国至今仍处在从计划体制向市场经济体制转轨的阶段，城乡二元体制继续存在，国有企业行业垄断现象仍旧存在，货币流通机制不像完善的市场条件下那么灵活、有效，流通渠道的中间环节多，而且往往不顺畅，这些都会增加对货币的需求量。搬用发达国家的经验，往往会造成这样的结果：所计算

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二、如何计算外汇储备增长对货币流通量“正常水平”的影响

外汇储备增长所造成的人民币外汇储备占款数额的上升，如何影响货币流通量“正常水平”，有待探讨。假定同２０世纪９０年代初那次通货膨胀一样，外汇储备只有几百亿美元，外汇储备的人民币投放量对货币流通量的影响可以不计。但现在就不同了，外汇储备已达３万亿美元。无疑，这么

万方数据

大数量的人民币投放是会增大货币流通量的，也会刺激物价上涨。针对这种情况，能有什么样的有效对策？只能说，紧缩货币流通量不能解决问题，而只会使经济运行变得困难。抛售外汇储备，换来人民币回笼，可能有些用处，但怎样抛售外汇而不引起大的震动？很难免。何况，即使逐步抛售，那也是一个长时期才能解决的问题，岂能在短期内奏效？假定要抛售一部分外汇储备，那么近期内抛售多少，才能使货币流通量回归到“正常水平”，这又是一个谁也无法说出准确答案的难题，而且没有可操作性。既然外汇储备的大量抛售不具有现实意义，那么在计算＂－：ｋｌ前中国货币流通量的“正常水平”时，是不是应当把外汇储备的人民币占款数额剔除出去？剔除多少为宜？这同样涉及另一个可供探讨的问题，那就是当前中国的“最佳外汇储备数量”是多少。算出了“最佳外汇储备数量”以后，才知道多余的外汇储备数量是多少。但“最佳外汇储备数量”并没有一个公认的标准，仅仅计算出三个月的进口额和年度到期的外债本息偿还额，只能供参考，而不能作为实施时的依据，因为还有许多因素需要考虑在内。

响，而民营中小企业则会受到较大的影响；至于个体工商户和承包土地的农民，则不得不忍受更高的民间借贷利率的打击。地区经济结构分析的结果可以说明同样的问题。假如一定要按发达国家的货币流通量计算方式来确定货币流通量的“正常水平”，必然会使东部地区的Ｅｌ子不好过，而西部地区

的经济则更加困难。

四、紧缩货币流通量如果过了头，会有什么后果

要谨防企业资金链的断裂，而企业资金链的断裂又是同产品供应链的断裂连接在一起的。在＂－：ｋｌ前形势下，在实行货币流通量向“正常水平”的回归时，很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的断裂，从而使经济中出现企业停产、倒闭和员工下岗、失业的情况，也可能出现使个体工商户收缩、使承包土地的农民收入下降的情况。这是因为如前所说，不同的产业、不同的企业、不同的地区，在名为向货币流通量“正常水平”回归的政策影响之下，会受到不同程度的冲击。有的产业、有的企业，有

的地区和有的人群受影响大，于是就会发生产品供

三、结构对货币流通量“正常水平”的影响有多大

在分析当前中国通货膨胀时，中国的产业结构分析、所有制结构分析和地区经济结构分析，可能比货币流通量这个总量指标更能说明问题。要把货币流通量回归到“正常水平”这一分析，应当同产业结构、所有制结构和地区经济结构分析结合在一起。因为通过产业结构分析，可以了解到产品供求基本平衡的产业、产能严重短缺的产业及产能大量过剩的产业各自所占的比重，而这些不同的产业对货币的需求量是不一样的。无论是存款准备金率的调整还是贷款利率的调整，都不宜采取“一刀切”的做法，否则有可能得到相反的结果，使经济的正常运行和协调发展受损。对所有制结构的分析可以了解到，国有大型企业、民营企业（尤其是民营中小企业）、个体工商户、承包土地的农民，对资本的需求和进行融资的渠道完全不一样，即使可以计算出全国货币流通量的正常水平是多少，但很可能使得国有大型企业基本不受影

应链和企业资金链的断裂。

不仅如此，还应当看到，货币流通量宽松时，经济规模大或小的企业基本上都能受益，只是大企业可能利益多一些，中小企业可能利益少一些。而当货币流通量压缩到“正常水平”或“正常水平以下”时，那么大中小型企业之间受损失程度的差别就大得多了。大企业还可以活下来，中小企业中不少却活不下去了。这就是货币政策效应的不对称性。

经济学界容易犯的一个错误是，研究宏观经济

时容易忽视结构问题，容易忽视微观经济的变动，也容易忽视目前存在的制度或体制所带来的影响。如果把已经偏紧的货币流通量误认为还未回归到“正常水平”而继续紧缩，那么从结构层面来说，加剧结构的不协调是不可避免的，而从微观经济层面来说，产品供应链和企业资金链的断裂，以及由此引起的失业人数增长同样不可避免．

五、滞胀不是没有可能的

要知道，在经济中具有重要意义的是两个预

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期：一是通货膨胀预期；二是企业盈利前景预期。稳定人们的通货膨胀预期，对治理通货膨胀是有效的。但如果忽视了企业盈利前景预期，企业不仅会降低投资的信心，甚至会“见好就收”，因为再经营下去就会得不偿失。企业对前景不看好和采取收缩的做法，必然使ＧＤＰ增长率下降，失业问题严重，财政收入减少。滞胀就是这么来的。一方面是通货膨胀仍压不下来，另一方面是失业人数增长，经济增长滑坡。这对于经济和社会的影响不言而喻。因此，目前在采取措施实行“货币流通量回归正常水平”时，不能忽略两种预期是同样重要的。否则，难道我们费这么大劲来实现“货币流通量的正常水平”，是为了引发一次滞胀吗？

★本文系作者在第二届全球智库峰会上的演讲。【作者简介１厉以宁（１９３０一），男，江苏省仪征市人，著名经济学家，北京大学社会科学学部主任、光华管理学院名誉院长、管理科学中心主任、国家高新技术开发区发展战略研究院院长、民营经济研究院院长、贫困地区发展研究院院长，教授，博士生导师，现任全国政协常委，全国政协经济委员会副主任，中国国际交流协会顾问，中国国际经济交流中

心执行副理事长，中国企业投资协会副会长等职，曾任第七届、第八届，第九届全国人大常委，全国人大财经委员会副主任，法律委员会副主任，主要从事宏观经济政策、经济思想史等领域的研究，在对中国以及其他许多国家经济运行实践进行比较研究的基础上，发展了非均衡经济理论，并运用这一理论解释了中国的经济运行，提出了中国经济发展的非均衡理论，并从中国经济改革之初就提出用股份制改造中国经济的构想，并对“转型”进行理论探讨，主持了Ⅸ证券法》和《证券投资基金法》的起草工作，对经济学与中国经济改革和发展作出了重要贡献，享受国务院政府特殊津贴，先后获得“中国经济理论创新奖”、“孙冶方经济学奖”、“金三角”奖，环境与发展国际合作奖（个人最高奖）、第十五届福冈亚洲文化奖——学术研究奖（日本）等，主要代表作有

啉制・目标・人：经济学面临的挑战》、《中国经济改革的思

路）），《非均衡的中国经济》，程中国经济改革与股份制》，（（股

份制与现代市场经济》，（瀣济学的伦理问黝、Ⅸ转型发展理

论）），（键越市场与超越政府——论道德力量在经济中的作

用》，馈本主义的起源——比较经济史研究》、《罗马一拜占庭经济史》、纰民营经济》等．

责任编辑：林英泽

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万方数据

论货币流通量的“正常水平”

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

厉以宁， LI Yi-ning

北京大学光华管理学院,北京市,100871中国流通经济

China Business and Market2011,25(9)

1. 厉以宁：短期单靠消费拉动中国经济GDP或降到5％[期刊论文]-北方经济2011(23)2. 厉以宁 调整经济结构关系中国生死存亡[期刊论文]-IT时代周刊2012(2)3. 厉以宁 紧缩政策不一定能“紧”住物价[期刊论文]-中国西部2012(1)

4. 厉以宁.Li yining 经济发展方式转变和国有企业的发展战略[期刊论文]-中国市场2011(3)5. 厉以宁 论货币流通量的“正常水平”[期刊论文]-经济研究参考2011(49)6. 厉以宁 经济发展的动力在民间[期刊论文]-传承2011(3)

7. 厉以宁:要预防通胀更要注意滞胀[期刊论文]-山东经济战略研究2010(1)8. 厉以宁 2011,全新开始[期刊论文]-中国市场2011(3)

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