20**年交通运输行业分析报告

2016年交通运输行业分析报告

2015年12月 目录

一、2015年回顾：周期股受益低油价，大宗低迷拖累港口铁路......5

1、航空：供需关系及成本端皆有明显改善，但汇率因素影响利润....5

（1）经营改善看票价，票价改善看供需.5

（2）汇兑损失影响三季度利润.....7

2、航运：油运发力，集运干散货依旧低迷........7

3、港口与铁路：大宗品需求低迷，业务量下滑明显....9

（1）大秦铁路：煤炭需求不足，价升量降利润低预期.9

（2）港口：干散货型港口业绩普遍不理想.......10

二、来年展望：规模驱动难持续，求新求变引领行业走向12

1、行业估值整体提升不足导致基本面支撑弱化........12

2、盈利增长的驱动力将逐渐向“服务溢价”转变...........14

3、转型改革将长期引领投资风向，政策面影响不可忽视......15

三、国企改革不断深化，明年政策有望全面兑现...16

1、公路：扩展相关多元业务，深挖路产附加值..........17

（1）公路建设黄金期已过，投资机会有限.......17

（2）发挥路产优势，开发存量业务和上下游资源.......18

（3）国企改革提升企业活力，资产注入预期增强...........19

2、港口：供给过剩短期难以扭转，主要关注产业整合..........21

（1）港口开发过快，产能过剩短期难逆转.......21

（2）行业景气度下降倒逼港口整合.......22

（3）关注大型港口及环渤海港口群...........23

四、快递与零担行业IPO，新公司带来新机会........24

1、快递（申通快递）：产业进入整合期，上市寻求资金支持..........24

（1）行业规模快速增长，但竞争激烈导致利润率下滑...........24

（2）未来集中度提升是必然趋势，行业并购重组预期大幅提升.......25

（3）申通借壳上市，二级市场融资优势助力公司加速发展...26

2、零担（德邦物流）：龙头地位奠定，服务创造价值..........27

（1）行业处于集约化前期，壁垒正逐步成型...27

（2）服务创造价值，运价溢价明显.......28

（3）行业龙头+上市先发优势，德邦领跑地位继续巩固.........29

五、关注航空国际市场布局以及机场市场化改革...29

1、航空：国内市场供需平稳，国际航线的培养成为行业主线..........30

（1）订单到交付存在时间差，弱供给明年大概率延续...........30

（2）国内控制，国际扩张，三大航运力分配偏向明显...........31

（3）国内航线供需格局稳定，盈利水平有望缓慢提升...........32

（4）未来主要看点在国际航线，公务商务出行有待上台阶...32

2、机场：关注价格市场化改革..33

（1）时刻资源市场化改革，机场可能分得“一杯羹”...33

（2）机场起降费率市场化预期有所提升...........34

年度回顾：周期股受益低油价，大宗低迷拖累港口铁路。2015年，交运各子行业业绩呈现两极分化趋势。一方面，周期行业受油价下行影响创出多年盈利高点；另一方面，陆路运输以及港口行业受经济增速下滑以及大宗品需求持续低迷的影响，营收和利润增速明显放缓。

未来展望：规模驱动难持续，求新求变引领行业走向。在我国经济结构转型以及供给侧改革的大背景下，淘汰落后产能是大势所趋。而由此带来的运输需求的走弱将是一个中长期的过程，交运部分子行业从增量经济转为存量经济，传统的规模驱动难以持续，行业的成长增长模式将逐渐由“规模拉动”转为“服务溢价”。其中，国有企业有望通过国企改革激发企业活力，并依靠产业转型升级发掘现有业务的潜藏价值。