关于证券投资与投机的论文[1]

一、在我国发展证券投资基金的意义

从根本上讲，发展证券投资基金，对于增加证券市场中的机构投资者、扩大证券市场资金来源渠道，无疑是一件十分有意义的事情。发展大型证券投资基金对股市而言，是一种长远的利好。因为证券投资基金在建立之后都要投资人市，从最终结果上看，必然会增加市场的资金供给。同时随着证券投资基金的发展，其经营运作也必然会逐步规范化，而基金的规范化，对股市走势将具有巨大的推动作用。不仅如此．随着证券投资基金的规范化发展，也将对股市的健康发展提供根本的保证。目前我国股市暴涨暴跌的一个重要原因就在于场内缺乏规范的机构投资者，而发展证券投资基金，是培育场内机构投资者的一个重要途径。目前美国股市只有25％ 是个人投资者，而日本股市几乎很少有个人投资者，绝太多数的个人．均采取加入投资基金的方式进行证券投资。在发达国家的股市中，投资基金已成为投资的主体，而且由于投资基金的规模较大，其行为必然倾向于投资，而不倾向于投机。这对于股市的稳定发展，将起到十分重要的作用。

从1998年推出第一只封闭式证券投资基金开始，到目前为止．我国已有基金管理公司l4家，封闭式证券投资基金34个，200o年末基金净值为847亿元，基金从业人员344人。

二、封闭式证券投资基金存在的主要问题

在存在过度投机的证券市场中，发展封闭式证券投资基金．直接面临着以下几个问题：

1．如何保证基金投资者的安全和收益?从历史上看，我国证券市场中的基金，在熊市时效益是较差的。特别是老基金，由于在投资方向上缺乏内部约束．造成投资混乱的局面，搞实业投资、房地产投资和证券投资均被套牢，绝大部分基金都出现亏损。只有在1996年后，股市出现大幅上场行情，一些基金才获得了丰厚的利润。从总体上看，以证券市场为主要投资对象的基金，基本上是靠“天”吃饭，即：在牛市中获利，在熊市中亏损，如果我国的证券市场出现持续低迷的状况．那么基金投资者的收益是没有保障的。

2．证券投资基金的收益主要应从哪里获得?在证券市场中，上市公司是唯一的财富创造者和提供者，在发达国家的股市中，支撑股市发展和为股市提供源源不断的利润的是上市公司的业绩及其成长性。大量基金人市通过操作获取收益，最主要的目的是与上市公司一起分享其经营发展的成果。因此，基金运作是以获取投资收益为主。但是我国股市中的上市公司效益低下，无能力支撑高启的股价，也无法为股市提供源源不断的利润。基金也好．其他的证券机构也好，无法赚上市公司的钱，只好采取各种手段赚取股民的钱。当基金获利时，并不是依靠上市公司源源不断提供的利润，而是依靠新股民源源不断地人市及其源源不断地“前仆后继”，这种情况有可能使证券投资基金在发展中误人歧途。

3．如何保证证券投资基金本身不过度投机?在我国的证券市场中，上市公司的业绩处于逐年滑坡的状态，使得股市缺乏上扬的坚实基础，证券市场只能是一个高风险的投机市场，这也会助长证券投资基金的投机行为。与此同时，如何保证证券投资基金本身不被作为炒作的投机对象?在我国缺乏上市公司业绩支撑的证券市场中，许多已挂牌上市的老基金，都曾是庄家控制的炒作工具，其投机的程度超过了股票，暴涨暴跌的幅度也远远大于一般的股票。封闭式证券投资基金，在市场中。也难以保证不沦为机构投机的工具，成为炒作的投机对象。

4．如何完善基金管理公司的法人治理结构?从理论上讲，与基金有关的三种当事人，即投资人、管理人及托管人应当相互独立，互相制约，只有如此，才能保证基金的合规运作。但是在现实中，封闭式证券投资基金的投资人只能在市场中买卖基金单位，难以形成对基金管理人的直接制约关系，特别是在信用机制不健全的情况下．基金投资人很难约束基金管理人的行为。此外，目前的基金托管人大多是由商业银行来担任，商业银行在股市中并无太大的利益关系．其有关人员也不是股市的专家．托管人只负责有关资金的托管，很难形成对基金管

理人的有效监督。而基金管理公司的发超人与大股东一般是证券公司等在股市中有利益关系的机构。因此，对于基金管理公司来说．在缺乏必要监督的条件下，有可能出现大股东操纵、私幕交易的问题。

三、开放式证券投资基金的优势及其局限性

1．开放式证券投资基金的优势鉴于封闭式证券投资基金的问题，为了加强对基金管理公司的监管，管理层决定，由华安基金管理公司成立我国第一只开放式证券投资基金。开放式证券投资基金最主要的意义就在于，可以建立起投资人对管理人的有效制约机制，通过投资人用脚投票和基金单位自由赎回的方式，迫使基金管理人只能以维护投资人的利益为天职。任何损害投资人利益的行为出现，都将导致投资人抛售基金单位的现象．从而造成基金管理人的被动局面。

2．开放式证券投资基金的局限性开放式证券投资基金的运作虽然具有科学性与合理性，但是在不完善的市场中，开放式基金的运作也会产生较大的局限性。

(1)开放式证券投资基金的发行规模问题。且前开放式证券投资基金处于试点阶段，投资者普遍看好，因此基金的发行可能出现抢购，在这种情况下．如果基金的发行不定量，有可能会造成一只基金的规模过大，与且前的市场规模不相适应，缺乏流动性，使得基金公司难以管理。但是，如果开放式证券投资基金定量，这将与封闭式基金无法区别。

(2)开放式证券投资基金的风险问题。开放式证券投资基金与封闭式证券投资基金一样，只能投资于证券市场，但是缺乏规避风险的手段和工具。在股市下跌时，开放式基金不可能通过先卖后买的交易方式规避股市风险．获得差价收益。也不可能通过股票指数期货这种工具化解股市风险。开放式基金在股市下跌时只能与其他的投资主体一样，被动地承受风险。由于我国股市是单向交易，大家只能是在股价上涨时获得收益，即股市上涨，基金赚钱}股市下跌，基金赔钱。对于开放式证券投资基金来讲，股市下跌，基金因效益下降，基金单位被赎回而规模缩小。这样，不仅基金本身风险迅速扩大，而且可能会给股市带来雪上加霜的风险(因为基金要抛股票，以备投资者赎回基金单位)。同时，还会造成投资者挤兑风险和投资者难以变现的风险。

(3)开放式证券投资基金的投资理念问题。开放式证券投资基金应当通过对上市公司的长期投资来获取收益为主，还是以获取投机差价为主?如果以投资为主，有利于倡导投资绩优的理念．但由于上市公司分红水平较低，使开放式基金巨额投资难以获得较高收益，所以最终面临投资者抛售基金的风险。但如果开放式证券投资基金以博取差价为主，虽然可以获得较高收益，但是容易助长投机．起不到引导投资的作用。

(4)开放式证券投资基金的市场运作问题。开放式基金规模较大，如何进行投资组合?根据有关基金法规规定，一只基金购买一家上市公司股票，不能超过基金净资产的10％ ，但50亿的开放式基金，即使不超过10％，也可坐庄，那么，如何对开放式证券投资基金的运作行为进行制约?此外，开放式基金的主要优点在于投资者可随时用脚投票，有利于投资者监督。但是在过度投机的市场中，这种优点有可能异化，因为投资者判断基金的好坏、是否赎回，主要看基金带来的收益大小，而不是看投资手段是否合理。如果开放式证券投资基金面临较大的赎回压力，其在市场运作中可能比封闭式证券投资基金更加投机。

四、完善我国开放式证券投资基金的基本构想

良好的市场环境对我国开放式证券投资基金的发展至关重要，为此我们必需做好以下几 方面的工作：

1．完善基金立法，颁布统一的《基金法》。且前，我国虽然颁布了《证券投资基金管理暂行办法》．但是这一法规只是一个暂行办法，不是永久性法规。这一法规只是有关证券投资的基本法规，而不是有关各种基金的法规。因此，应尽快颁布统一的《基金法》，同时，为了

使《基金法》能够具有可行性和可操作性，应辅之以实施细则和标准。还应制定相关配套的法律，如《投资顾问法》和《投资人保障条例》等。此外，关于基金的会计、审计、税收和报告等制度也应详加规定，制订标准格式，以确保投资基金的健康发展。

2．建立规范化的基金监管体系。建立规范化的基金监管体系包括两个方面的内容。首先，要确定基金主管机构。证券投资基金应由国家证监会负责统一管理，并应下设专门的组织机构“投资基金管理委员会”，具体负责监管国内的投资基金市场，其职责为：第一，制定基金上市的标准或应具备的条件；第二，安排基金交易场所，形成统一的基金交易市场；第三，审批基金上市申请，确保基金上市素质；第四，监管基金的运作是否符合有关文件的规定，及时披露相关信息；第五．对各地基金的违规行为进行处理。其次，要建立基金行业自律组织，发挥行业的自律性监管作用。通过建立行业协会，在行业内形成一个自我协调、平衡、制约的机制，作为基金主管机构管理的补充。行业协会可实行会员制．正式会员由各地基金管理公司参加。

回答人的补充 2009-06-06 11:47

3．制定正确的投资基金发展步骤。首先．目前应从发展封闭型基金，逐步向发展开放型基金过渡。我国基金的发展方向应该是开放型基金，因为它不仅具有封闭型基金所没有的优点，而且也符合国际惯例。其次，随着我国金融市场的成熟，还应发展国债基金、期货基金、创业基金等多种形式的专项基金，推动我国基金业的发展。最后，还应当大力发展中外合资基金，加速我国证券市场的国际化进程。

4．加强理论研究，培养基金人才。我国目前对基金的理论研究还比较滞后，有关基金的报纸、杂志也很少，不能很好地指导基金实务的运作。目前应加强对基金运作的研究，并创办相关的报纸或杂志以指导国内基金的健康发展。此外应注重对基金人才的培养。在短期内．可采取由基金行业协会集中培训和有关专家讲授的方式．以满足各地对基金人才的需要。而从长期来看，应该调整相关的教育程序，设立有关基金的专业课程，出版基金教材，努力培养出一批高层次的人才，并提高现有基金从业人员的知识水平和遵纪守法的自觉性。

5．完善证券市场，创造基金发展的良好环境。第一，上市公司普通股应当全额流通，这就涉及到国有股退出的重大问题。第二，要逐步转变投资理念，在市场中创造条件鼓励投资．加强监管．抑制投机。第三，适时推出股票指数期货交易，增加股市的避险工具。第四、完善股市交易方式，变单向交易为双向交易，在双向交易条件下，如果股市连续下跌，投资主体可以利用做空机制— — 先卖后买来规避风险，赚取收益。这一点对开放式基金加有意义。实际上，我国的期货交易就是双向交易，因为没有双向交易，期货的套期保值功能就是不完善的，无法正常发挥规避现货风险的作用。既然在我国期货市场普遍采用和认可的双向交易，没有人提出指责，为什么在我国的股票市场中就不能采用双向交易呢?而且，我们要推出的股票指数期货本身肯定是双向交易方式，而股票现货市场都是单向交易，那么，这个与股票交易有关的市场将如何对接，如何进行套期保值呢?因此，在股市中推出双向交易应当是题中应有之议。