浅谈资产负债管理策略

浅谈资产负债管理策略

【摘要】资产负债管理可分为静态的资产管理和动态的资产负债管理。这两种 情况有不同的管理技术和不同的管理策略，我们要区别对待，从而实现资金配 置的流动性、安全性和盈利性目标。

【关键词】资产负债管理利率

广义的资产负债管理指金融机构按一定的策略进行资金配置来实现流动 性、安全性和盈利性的目标组合。狭义的资产负债管理主要指在利率波动的环 境中，通过策略性改变利率敏感资金的配置状况，来实现金融机构的目标，或 者通过调整总体资产和负债的持续期，来维持金融机构正的净值。

一、静态资产负债管理技术

静态技术关注资产和负债的完全匹配，但是这些方法都是静态的，且只提 供一维的方法，因而缺乏风险与回报之间的权衡，因此，这些方法没有对风险 或回报进行度量。

1、现金流匹配。使资产和负债现金流之间的不平衡达到最小化，通常使用 线性规划方法。从资产的角度看，资产组合的选择是能够满足所有确定的负债 支付，这种方法优于其他集中静态方法。

2、区割。首先根据产品的特点对负债进行区割，然后根据区割后不同区间 负债的特点选择与其匹配的适当的资产，如长期负债匹配长期资产，短期负债 匹配短期资产。这种方法的缺陷在于区割后的负债通常会比较零散，不便于管 理。

3、多重情景分析。它为静态方法和完全的动态方法提供了一个连接。多重

情景分析本质上还是静态方法，但同时可以模拟各种情景。多重情景分析预测 负债和资产组合现金流的未来发展，这种预测是在一些关键变量的未来发展的 假设下进行的。这种分析给出了某种情景假设下现金流的不匹配情况以及可能 对公司造成的影响。然而，使用多重情景分析者比较可能给予他们认为最有可 能发生的情景进行分析，而对其他情况有所忽略。

4、缺口分析。利率敏感性缺口可以定义为：（1)金融机构的浮动利率资 产和浮动利率负债之间的货币差额；（2)金融机构的固定利率负债和固定利率 资产之间的货币差额。在这种定义结构下，利率敏感的资产和负债是指具有浮 动利率的资产和负债。缺口管理模型包括到期缺口模型和持续期缺口模型。到 期缺口模型测量利率敏感资产和负债之间绝对值的差异，即缺口。持续期缺口 管理是通过相机调整资产和负债结构，使金融机构控制或实现一个正的权益净 值以及降低再投资或融资的利率风险。

二、动态资产负债管理策略

1、价值驱动的动态策略

(1) 被动免疫策略——盈余保持。1952年？^6七即1011提出了保持净 值的策略，这个净值即是盈余，是具有固定现金流的资产和负债组合的净值。 而凸度表示了利率变化对持期变化的影响，这个策略称为免疫。免疫技术属于 被动投资策略，它包括现金流匹配、单因素模型和多因素模型下的持期匹配、 缺口分析、或有免疫以及组合保险等。所有的免疫策略都具有相同的目标：动 态的无风险资产的复制，即盈余价值的保持。

①标准免疫。资产和负债利率敏感的匹配，用数学的方法要求评估方程对 利率的一阶偏导数相等，另一约束条件是资产的二阶偏导数至少与负债的二阶 偏导数一样大。对于固定票息资产，一阶偏导数除以初始价值是期权调整持续

期，同时相关的二阶偏导数表示的是凸度。持续期是资产或负债利率敏感度的 测度，凸度是持续期关于利率变化的测度，资产与负债持续期匹配表示资产与 负债价值的变化具有相同的数量和方向。然而，这只是对利率的小变化及短期 间距离是正确的。所以，免疫要求组合的连续再平衡，并且是一个明确的动态 策略，让资产组合具有比负债组合大的凸度的含义就是资产的变化值是永远优 于负债的变化值，即利率上升造成的资产下降值小于负债的下降值，而利率下 降造成的资产上升值大于负债的上升值，使资产减去负债的净值而不减少。

②模型修正免疫。它使关于期限结构变化更复杂的免疫理论得到发展，模 型修正免疫主要是对假设附加条件，控制期限结构的发展。这种方法是持续期 和凸度测度的改变。

③单因子免疫。有条件的免疫策略中最简单的模型，对于短期利率，利用 利率长期期限结构的理论作为单独的随机因子确定债券价格，给出期限结构的 假设，对于短期利率引起的期限结构变化的债券价格的敏感性可以表示特定模 型的持续期。不同的期限结构可能导致不同的测度，一旦适当的持续期测度被 找到，则此策略与标准免疫策略非常相似。

④多因子免疫。期间多因子模型表示的是有限数量的独立变量产生债券价 格回报，因此隐含了期限结构的形状。期间多因子模型中的因子通常是理论上 的参数，即短期利率或利率变化的长期平均值。

⑤关键率免疫。关键率免疫策略提供的解决方法是对于现金流的区别，这 里假设期限结构的形状主要由有限的关键利率引起的，与标准免相类似，关于 关键利率的其他假设要求估计实际持续期。关键率免疫可看作是标准免疫与完 全现金流匹配之间的权衡。它比第一种精确，比后面的更加灵活并具有较弱的 约束。其最大的优点是模型具有独立性特点，但比标准免疫复杂。

(2) 主动免疫策略——下限保护。主动免疫策略的目标是保证资产组合最

低可接受的下限值。对于资产负债管理，这个下限是由负债在期末的值确定 的。除了或有免疫，其他都是为权益组合设计的，也可以应用到债券组合管理 之中o

①或有免疫。它是一种包含可实现的免疫目标利率与投资者所满意的最低 限度风险安全水平的策略。或有免疫是对要求组合匹配的主动组合管理可能性 进行结合。主要思想是：资产组合可以在任何时点被免疫，即只要组合具有足 够的资金满足负债，它就可以被主动的管理。然而，当组合值下降到提前确定 的最低值时，免疫模型开始运用，且组合通过免疫策略来管理，管理者将不再 采用积极的组合模式。

②组合保险。设定潜在投资损失限制的绝对值的资产组合管理的活动称为 组合保险。组合保险最为重要的方式是套期保值。以期权定价和

Black. Scholes的期权定价模型为基础，1981年H. Leland和M. Rubinstein利 用股票和债券开发了一个策略，该策略考虑到了股票投资的潜在优越性，使组 合值超过或达到某个提前确定的水平，这种策略的基础是一个股票组合的看跌 期权的合成。

③常数比例组合保险忙??〗）。它是或有免疫和组合保险的结合。与或有免 疫和组合保险相似的地方在于它规定一个最低可接受下限。组合值的一部分投 资于无风险资产或策略，保证投资到期时的下限值。余下组合值的一部分投资 于有风险的资产或组合，且这部分值的比例是保持不变的。与组合保险的区别 在于：0??1部分具有资产风险，而组合保险则是具有全部的资产风险。

④最优模型。它是指在给定的目标前提下，使可能结果最大化或最小化， 从而获得最优数值解的模型。在资产负债管理中，最优模型能够使分析者进行 风险-一回报分析，其指导思想是收益水平确定时选择低风险，风险水平确定时 选择高收益。

2、回报驱动的动态策略

(1) 利差管理。是在资产与负债组合之间保持一个收益利差，其思想与区 割以及购买和持有投资策略有关。通常，资产和负债组合的收益与国库债券收 益的期限结构相联系。更为复杂的利差管理不仅仅考虑利差，而且还要考虑利 差中利差确定因素的不同，如持续期差异、信用风险，此时，通常使用期权调 整利差分析和利差持续期的概念。

(2) 要求回报率分析。这种方法关注负债的未来现金流，并计算对目前负 债现金余额所要求的回报以满足这些现金流的要求，这个回报用于选择特定的 资产组合，且这种选择基于多重情景分析，这种方法的优点是能够识别交易机 会，缺点是可能导致接受了没有识别的风险，例如高收益通常是由附加的信用 或不匹配风险引起的，而这种方法不识别这种风险。

总之，每种方法和策略都具有不同的优点和缺点，且比较好地符合资产负 债管理某一方面的需要。最好的技术与策略应该既关注回报又关注风险，且具 有较高的可视性和独立性，但是没有哪种技术能够完全达到这些要求。