20**年下半年宏观策略研究报告读后感_FY

2010年下半年宏观策略研究报告读后感

当我们分析中国经济的宏观面时，我们毫无疑问的需要考虑美国的经济政策和货币政策对中国经济和世界经济的影响，08年的经济危机的阴影还没有退去，欧洲陆续出现的国家主权债务危机，把世界经济带入一种不稳定的状态，经济二次探底的可能性依然较大，中国经济面临着调结构保增长的二重矛盾，在如此复杂的经济环境下，但是我们依然可以看到创新经济的曙光, 对投资者来说是最坏的时光，也是最好的时光。

美元经济周期魔咒，从美元指数70年代创立至今，美元指数经历了2起3落的过程，每一次美元指数的走弱，对应是新型经济体国家经济的高速发展，美国创新能力的下降，每一次美元指数的强势周期对应着是美国对全球经济的控制，美国经济创新能力的增强，已经新型经济体国家经济衰退，货币贬值，新型经济体国家债务危机的发生。过去的经济发展周期告诉我们，世界经济可能告别过去最美好的10年时光，进入新一轮的不稳定状态。美国依靠美元国际货币的地位，长期依靠赤字融资，维持其核心的消费大国的地位，作为一个成熟的工业化国家，美国不可能依靠弱美元政策来降低劳动力成本，进而依靠弱美元政策下的传统商品优势来解决贸易逆差显然难以为继，美国必须选择创新科技来保持美国经济的核心竞争力。事实上美国已未来的低碳经济领域已经走在了世界前列，我们有理由相信一个低碳经济时代的强势美元周期正离我们越来越近。

中国应对强美元周期

⏹ 从2002-2007年全球经济快速发展，得益于美元指数的疲软，大宗商品牛市，我们可以预计在新一轮的强美元指数周期中，大宗商品很难有良好的表现，传统行业受到压制，我们必须找到新的经济增长点，规避大宗商品投资。

⏹ 中国应该警惕美元经济周期魔咒，坚定的走经济转型发展的道路。

中国经济发展中的无奈

⏹ 中国内需不足是关键：中国经济消费不足更深层次的问题在于：我国的财富结构中国有成份占比过高。对比美国我们发现，60年美国人均GDP 突破3000美金时，人均可支持收入占GDP 比例为70%，而我国当前GDP 以超过3000美元的临界值，但是人均收入却只占GDP 的42%。

⏹ 在内需不足的情况下，中国经济必然选择出口导向型的经济发展模式，长期的出口导向型经济，和内需不足的问题，造就了中国今天“世界工厂”的局面。

⏹ 出口导向有着不可消除的弊端，不能成为一国经济长期发展的战略，我国实现

出口导向经济30年，产能过剩越来越严重，贸易顺产越积越多，土地、劳动

力价格快速上升，增量供给成本优势不再，中国经济必须走提高效率，解决供

求不平衡的阶段，优化产业结构。

中国经济转型势在必行

⏹ 要摆脱美元经济周期魔咒，摆脱出口导向型的经济模式，实现真正的经济转型，

必须向内需找经济增长点，以出口和投资驱动的经济模式必须摒弃。以消费为

中心的经济模式必然成为中国未来经济的新的增长点。

⏹ 提高显性收入：国民收入分配改革是中国经济转型成功与否的关键前提，在将

来相当一段时间内，我国将加大对职工工资收入的保障，在这种情况下，制造

业和低端建筑业面临产业升级和转型，跟不上趋势的企业必然会淘汰。

⏹ 国名收入的另一个课题在于国企分红，经济发展30年，国有企业积累了大量

的资金，但是上缴中央财政有限，如果国有企业的分红问题不解决，出口-投

资的循环模式，产能过剩，资产泡沫问题就无法抑制。

⏹ 降低隐形生活成本是关键，居民消费的隐形生活成本包含：住房、医疗、养老

和其它社会保障，其中住房问题是最近十年的隐形生活成本提高最主要的原

因，住房问题不解决，老百姓必然只有削减当前消费支出，增加储蓄。对房地

产的调控政策已经非常明朗，增加保证性住房建设，降低居民生活中的隐性成

本，激发提升生活品质的消费需求。我们不能期待社会保证体系能够迅速提高

我们居民的消费率，但是国家社会保障支出的增长是可以期待，所以未来中长

期，我们应该回避房地产行业的投资。

转型中的投资机会

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⏹ 创新和消费以及围绕两者的投资将是中国经济新的模式和投资的新方向 高举创新大旗，我们继续看好低碳、信息化革命已经为低碳和信息化的发展提

供支撑的高技术含量的制造业。

⏹ 继续看好平民消费的释放，平民消费指的是以改善生活方式为基础的“小康消

费”，表现为城镇消费注重提升“品味”，农村消费提升“品质”，国家消费支

出定位“公用”，在医疗、公共绿地、公交系统等支出值得期待。

⏹ 投资促消费，以投资促消费不仅可以增投资、保增长，而且可以扩消费、惠民

生，促持续发展。侧重点表现为：保证性住房建设和围绕区域经济发展的投资，

继续深化城镇化水平。

证券市场面临的转型

⏹ 中国经济面临的转型的大背景下，GDP 的增长不可能超预期，大宗商品的熊

市则为通胀提供了一个较安全的环境，预计CPI 维持在3-4%的水平，股市的

表现决定于二个最主要的因素，经济增长的预期和市场的流通性，在目前的环

境下，经济面主导盈利的变化不会太大，而经济在转型的过程中，流通性紧缩

趋势不会改变，此外由于市场扩容导致资金面趋紧。因此我们预计A 股在2010

年下半年整体不容乐观，指数运行空间在2200-2800点之间。

⏹ 在A 股整体不乐观的情况下，但结构性的优异的股票依然存在，在投资思路

上，由于中小板和创业板的蓬勃发展，PE 、VC 与资本市场联动加入了新的投

资思路，注重公司独特的商业模式、行业竞争优势的独特的投资思维还是盛行。

从投资者构成上，A 股进入公募、私募、成熟个人投资者的时代。在市场流动

性比较脆弱的情况下，我们认为创业板以及09年IPO 重启以来的有独特行业

特点和商业模式的企业，将成为10年下半年的投资亮点。

⏹ 坚定投资创新和消费，我们继续看好内需消费、创新产业和区域经济的 投资。

回避放地惨、固定建设和大宗商品投资。

我们给投资者推荐如下符合创新和消费概念主题投资股票：泸州老窖、同方股份、广汇股份、浙江龙盛、农产品、银星能源、江苏国泰、北纬通信、生意宝。

创新服务中国

中国改革开发30年，制造业水平得到了大幅提升，国内供不应求的时代已经结束，国内需求正从量到质转变，这给服务业在中国的发展创造了基础。居民生活水平的提高，温饱已经解决，安全、社会尊重和自我实现成为新的需求，相对于解决生理需求的有形商品，更高层次的需求则无形色彩更浓厚，精神和情感归宿更强烈，为服务业提供了广阔的市场空间。

中国人口、收入和城镇化现状

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⏹ 未来10年中国人口总量仍大、劳动力依然保持充沛 具有较高消费力和消费倾向的人口数量迅速增加 人口老龄化趋势明显 人均收入大幅上升，恩格尔系数显著下降、人均收入增加加快，城乡差距明显。 城镇化水平大幅提高，但整体增长趋势减缓和地区差异明显的特征

来自日本和美国的经验

⏹ 收入相当于日本1961年的水平，城镇化相当于日本50年代中期的水平，人口结构

和日本90年代类似，日本从投资转型服务的经济开始于70年代

⏹ 今天的美国是以服务业为支柱的国家

投资于转型服务的思路

⏹ 21世纪的服务必然是以新技术创新为背景，以新技术为依托，面向新产业，新需

求的服务。

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⏹ 生产型的服务：创新为先，立足本土，竞争激烈 生活型的服务：以人为本，情感无价，形式复杂