中美债券发行时,票息都是如何确定的?都根据哪些参考依据来确定?
【知乎用户的回答(17票)】:
谢邀. 国内市场我不太了解,简单说一下境外市场:
(以下内容针对香港/新加坡市场)
一.先说票息是如何确定的:
确定票息的过程在债券发行中称为定价(Pricing),这里及以下提到的“价格”都指的是票息而非发行价格。一般,定价过程分为三步(为什么想到了大象装冰箱这件事…>
1. 给出初始价格指引(initial price guidance)
投行会根据发行人/债券评级、同类企业二级市场交易情况和市场状况给一个大概的定价区间。这个初始区间给的是否准确对发行能否成功非常关键。一般为了吸引基石投资者(anchor investors),这个区间会给的比实际发行价格略高,用来吸引投资者认购。等到获得了基石投资者的确认以及超额认购之后,将根据认购情况决定是否要下调价格。
2. 确定价格区间
基本就是syndicate和投资者反复谈判的过程。从初始价格指引逐渐下调,直到确定能保证足够认购的最低价格区间为止。
3. 最终定价
一般都是路演结束之后紧接着进行最终定价。此时债券的所有信息包括发行规模、发行价格、票息等等都最终确定下来,投资者根据这些信息确认认购额之后投行将进行分销。
二.影响定价的因素(就是题主说的“标准”)
基本上,债券的票息可以看作基准利率+信用价差(credit spread)+其他溢价(premium).题主提到的期限确实是影响因素之一,主要是不同期限导致使用的基准利率和信用价差的不同
1. 基准利率
一般离岸市场美元债都是以美国国债同期限收益率(US Treasury Yield/UST)作为基准利率。如果今天一个企业要发5年期债券,参考的就是2019年到期的美国国债的收益率。注意此处用的是收益率而不是美国国债的票息,收益率是根据二级市场情况时时变动的,这也就是为什么美联储的政策走向会影响债券市场的原因。
2. 信用价差(credit spread)
这个翻译我不知道准不准确,其实意思就是根据公司资质的不同,要付给投资者额外的补偿。公司经营越好、评级越高、所处行业现状和前景越好,这个价差就越小;反之如果公司评级低、现金流和杠杆率较弱、所处行业前景不确定甚至不看好(比如现在的房地产),这个信用价差就越大。同时,债券结构也会对价差有影响,次级债的价差就会明显高于高级债;无担保债券的价差会高于有担保债券。
3. 其他溢价
这个就是根据债券和发行人的特性给予投资者的一些额外补偿。比如首次发行的发行人就要多付一些票息,称为new issuer premium; 有买回权利的债券 (callable bond)也要多付一些,相当于发行人购买了一个买回期权等等。这一项在实际中非常灵活,也不是每个溢价都会有名字和定义,都是基于投资者和发行人对价格和条款(covenant)的讨论而确定的
三.投行的作用
(题主问的是投行的地位但是鉴于我们没什么地位所以我猜题主想问的是投行的作用吧…)
又到了广告时间!赶快把我写pitchbook时候用的要点总结一下:
其实从上边说的已经可以看出来啦,投行的作用一是帮助公司获得最优定价,二是帮助公司跟投资者沟通。
获得最优定价也就是从上边说的三项入手:寻找最合适的市场窗口,即基准利率最优的时机;帮公司获得最优评级并且概括出如何最好地展示公司的信用状况,降低信用价差;以及设计交易结构,降低其他溢价。
与投资者沟通就是投行利用自己和投资者长期合作的关系,确定基石投资者,给出初始定价、在谈判中确定价格区间,直至最终定价。
不了解股票发行的情况,就不说二者比较了
以上
【知乎用户的回答(8票)】:
谢邀。
时间不多,先把重要的写上,之后再删改。因为只在high yield syndicate呆过,这个答案大致适用于美国和欧洲的high yield debt(俺常说的高利贷),投资级债券定价没有太多接触不保证适用。
Debt定价主要是由bookrunner里的syndicate team在做,不太确定题主说的IPO里承销商的地位是指什么,但是debt下定价主要是由这个team来决定。
定价依据主要是trade/precedent comps。因为debt pricing主要看市场情绪,缺少equity的intrinsic value/DCF什么的,所以更多是看市场走向,如果市场情绪变动很大,同样的一个公司在相差两天里可能有完全不同的定价(今年夏天俄罗斯和乌克兰冲突时就曾遇到这个问题)。
估价会看三方面的comp,一是同一评级的comp,二是同一行业的comp,三是同一个公司的comp(如果该公司之前有发债)。因为主要是看comp,所以更多是门艺术(玄学?)而非科学。
Bond主要会看trade comps的z-spread,loan会更多的看recent comparable transaction(因为很多时候trade comp is not accurate or available)。
然后其中有很多细节,比如说2nd lien相较于1st lien会有一个premium, 同理于unsecured v. secured notes,当给unsecured notes估价时很多时候也会看unsecured v. secured comps;又比如RCF一般会低于secured 25-50bps etc. 就不一一论述了
High yield定价一般会比investment grade时间长,post-crisis很多时候甚至会在launch之前先提前wallcross一些投资者来询价,一般而言loan定价周期也比bond长,bond经常周一launch周五price,而Loan在launch后可能会要两到三周甚至更长时间才allocate,中间会有路演甚至site visit什么的
另外定价时会先给一个price talk区间,比如说5.5%-6%,99.5OID with 1% floor,然后根据跟投资人的反馈调整价格,demand太好就flex up,反之flex down。前面的那个如果市场很热情到最后没准就成了4.75%, 100OID with 0.75%了。
基本上到最后跟各个投资人沟通的差不多了,就给出一个正式的价格,然后开始allocate给投资人。
写的比较匆忙,整个过程大致如此,如有纰漏之后再改。
原文地址:知乎
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